基金经理们在最意想不到的时候选择做空黄金-市场参考-金十数据

wangjia

按照金融市场的说法，黄金其实比较好理解。
尽管也有一些复杂的逻辑，但归根结底，黄金喜欢的是疲软的美元、动荡和更低的利率。
从数学角度看，美元贬值会提高以美元计价的大宗商品的价格；市场动荡促使投资者转向避险资产，而黄金是迄今为止历史最悠久的避险资产；较低的利率则降低了其主要竞争对手——国债作为避风港的吸引力。
按照这样的逻辑，再回看基金经理的持仓，会发现他们最近的行为非常令人不解。
近期美债收益率和美元的涨势被削弱，而佩洛西窜访台湾带来的地缘政治冲突风险也支撑金价，黄金在过去三周上涨了3.9%，创下自今年2月俄乌冲突爆发以来的最佳表现。
但基金经理们却并没有因此看好黄金。CFTC数据显示，截至7月26日，基金的黄金净仓位为10474手空仓（虽然8月2日已变成27899手净多仓），但黄金出现净空仓还是非常罕见，近几年就只在2015年底，2016年初，2018年2019年初出现过几次。
从2006年以来的数据来看，基金经理几乎一直持有芝商所的黄金期货和期权的净多头头寸，押注价格上涨的人多于押注价格下跌的人。在841个星期中，只有37个星期，基金押注黄金疲软。

彭博分析师David Fickling表示，一个可能的解释是，黄金市场上越来越多的投机资金流入了私人手中。
在CFTC的报告中，黄金交易的主体会被分成商业和非商业两大类。其中在非商业类别中，除了“基金”（Managed money），还有“其他报告公司”（Other reportables）。“基金”那一栏指的是期货主要的机构性投机交易者，这些机构代表旗下客户进行有组织的期货交易活动。而“其他报告公司”一般是个人交易中的大户。
跟基金经理一样，“其他报告公司”交易黄金的方式也是通过衍生品合约或者或者买卖价差，而不是实物金属业务。
与传统基金不同的是，“其他报告型公司”是以家族办公室、内部对冲基金或富裕的私人客户的身份押注自己的资金，并几乎总是做多，过去两年，它们做多的比例已经超过了传统的管理型货币基金：

不过“其他报告公司”虽然还在做多，但它们的净头仓也在减少，目前已降至2020年初以来低位。
交易所交易基金（ETF）的黄金持有量也在朝着同样的方向发展。在俄乌冲突爆发后，ETF投资者为对冲不确定性而囤积的大量黄金如今已被侵蚀得近一干二净。

Fickling表示，投资者仓位和黄金价格动能之间的差距可能与散户买家的行为有关。珠宝通常占黄金需求的一半左右，虽然目前的价格并不特别便宜，但在疫情爆发后，数万亿美元的储蓄处于观望状态，通胀率逼近两位数，黄金珠宝看起来越来越物有所值。
中国香港珠宝商周大福的股价目前正逼近去年11月以来的最高水平，其拥有数千家门店，是中国饰品消费的一个良好指标。
对于对冲基金，Fickling这样评价说：
“宏观对冲基金经理尽管薪水丰厚，但在预测市场走向方面并没有什么完美的记录。如果你在2018年10月买入黄金并持有12个月，那么你最终将获得27%的回报，而那个时间段对冲基金的黄金仓位是最看空的。”
Fickling总结道：
“不过，黄金仓位释放的看空信号和价格走势之间的脱节表明，有些东西必须放弃。一年来，黄金与美债收益率之间长期而强劲的负相关关系一直在瓦解。如果这种关系恢复正常，我们要么会看到利率大幅下降，要么会看到黄金价格同样大幅下跌。”