江南化工：爆破服务外包高速增长江南化工(002226)-股民闲聊-金融界股票论坛

wangjia

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产能并购趋缓,爆破工程外包进入高速增长期。我们认为在并购成本高昂的大环境下,产能并购趋势减缓,行业格局趋于稳定。未来行业增长主要来自于爆破服务市场,我们估计仅露天矿山爆破市场容量有望达到1500亿,整体爆破服务市场容量约为2000亿,是炸药生产的6倍多。当前爆破服务市场多为矿企自行爆破,专业外包比例低导致行业集中度低,CR4仅为4.81%。当前宁夏已经启动对小型矿山的强制外包,未来政策推动成为驱动爆破工程专业外包加速的主要推动力;此外大中型矿企出于安全性和经济性考虑将爆破工程外包给专业爆破服务企业也已逐渐成为共识,爆破服务行业集中度向专业爆破服务企业集中,爆破服务发展优势明显的民爆企业有望受益。
资本运作能力和先行优势强化核心优势。爆破服务行业核心优势为专业人才、资质与样板工程。江南化工(002226)在爆破服务转型方面提前布局,通过兼并内蒙古科大、四川宇泰、新疆天河等知名爆破公司一举获得了充足的人才、资质储备以及丰富的样板工程,逐渐构筑起在爆破服务领域的核心竞争力。
公司在专业人才和资质方面,已较其他上市民爆企业拥有显著的优势。
炸药生产提供安全边际,爆破服务助力业绩估值双提升。(1)硝铵供大于求,长期价格看跌,未来炸药高毛利锁定带来业绩安全边际;(2)参股中金立华(49%),未来有望打造成中金黄金(600489)旗下的综合性爆破服务平台,背靠中金黄金的爆破市场,依托中金已有的优质资质,只待混装车产能转移批审完毕后,爆破服务业务年内有望启动;(3)马钢罗河项目总市场容量有望达到7个亿,公司与罗河矿业签署合作协议,今年该项目爆破服务业务有望取得新突破;(4)孙公司天河爆破与库车鑫发矿业签订10亿合同,保守估计可增厚约0.06元的业绩;(5)持股新疆雪峰16%股份,雪峰最快年内有望上市,投资收益丰厚;(6)氧化铈项目推动业绩增长。产品处于导入-成长期内,未来成长空间较为广阔,投产后有效拉动业绩和估值;(7)股权激励强化市场信心,2013-2015年爆破服务2600万、6000万和10000万的净利润实现难度不大,净利润增速有望超越15%的行权条件,业绩估值均存在超预期可能。
容维：预计公司2013年和2014年EPS为0.80元和0.93元,当前股价对应PE为16倍和14倍,当前业绩安全边际高,未来的股价催化剂较多,存在业绩估值双提升可能,维持 推荐 评级。
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