沈建光:做空中国的可能并非别人而是自己-实战看盘-金融界股票论坛

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编者按：FT中文网专栏作家沈建光刊文认为，回击唱空的最好方式在于一方面加大与市场沟通，提高政策透明性与一致性，以及时引导、稳定市场预期。另一方面，切实落实稳增长措施，发挥逆周期的宏观经济政策。
政策预期不明助长 唱空中国
最近一段时间，中国股票市场持续低迷。在笔者看来，这其中既有中国经济下滑超出预期的因素，更与决策层对经济基本面判断、政策指示缺乏一致性，含混表态导致市场预期混乱有关。比如在当前经济数据已经明显恶化，触及增长目标底线7.5%的情况下，仍然有政府高官表态说中国经济平稳增长，或者可以调低增长目标。而在国内悲观的经济形势之下，又制造了钱荒事件，将长期风险管理内容转化成短期危机爆发出来，加大了市场的恐慌情绪，使 唱空中国 势力得到很大的支持。
因此，笔者认为当前至少需要厘清如下问题的思路，才有助于稳定市场预期与信心，为稳增长提供支持。今年中国经济增长底线到底在哪里？有没有政策手段和时间维持增长底线？
中国经济二季度乃至7月以来的宏观数据已经说明没有政策支持可能7%的增长都不保。据笔者观察，当前大部分指标已经回落至2009年上半年水平，即中国受金融危机影响最为艰难的时刻，中国经济增长实则暗含着硬着陆风险。
具体来看，二季度GDP回落至7.5%，触及了决策层既定的增长率目标下限。其中，固定资产投资增速创2003年以来新低，工业增速也与2009年上半年接近。而中小企业情况更是十分危急，7月汇丰中国制造业PMI预览值降至47.7%，是去年八月以来最低，就业指数回落至2009年3月最低。另外，资本流出、出口负增长等等数据也在挑战脆弱的中国经济增长。
另外，笔者在海外路演时发现，当前大部分投资者对于今年经济增长底线的认识是模糊的，7.5%、7%、甚至相信6.5%的都大有人在。而基于此，市场对反周期经济政策是否推出、何时推出的判断又完全迥异。而正是由于对市场行为引导的缺乏，才加剧了市场的动荡。
笔者认为，如果能够增加政策透明度，参考美联储为QE退出设定条件，如今年7.5%，明年7%是底线，将有助于引导市场预期，减少恐慌与动荡局面的发生。
刺激政策是否与 李克强经济学 相悖？
早前市场对于李克强经济学的讨论较为热烈， 不出台刺激措施 曾被解读为 李克强经济学 的三大重要支柱之一。但在笔者看来，刺激与否需要因经济形势变化而异，并非李克强经济学的支柱。 李克强经济学 更类似于供给学派，其三大支柱或可描述为：理顺价格机制、打破准入限制以及涉足改革深水区。
鉴于此，笔者认为，7月果断政策转向体现决策及时性。减税、支持小微企业、加快铁路投资等，既有助于稳增长，也兼顾了调结构的需要。当然，对于稳增长与调结构的关系，一直以来都是争议的焦点。笔者早前曾在本专栏文章《四万亿刺激与调结构之辩》中有过详细阐述，概言之，可以归纳如下。
一方面经济下滑过快，结构性调整步履维艰，美国与欧洲都是例证。金融危机以来，美国欧洲经济增长受到巨大打击，二者先后采取了大规模的量化宽松政策以抵制经济下滑。欧洲结构性调整做得更多，但严重衰退，面临更大风险，而美国推迟社保改革，大搞量化放松，反而成为全球资金的宠儿。实际上，在经济下滑阶段笔者很难看到欧美的结构性改善。
另一方面，调结构与稳增长并不矛盾，协调并进是最好结果。早前四万亿经济刺激计划的教训在于银行承担准财政功能投资过度，因此未来通过结构性减税和发行调结构特别国债，加大中央财政支出在社会经济发展需要的领域，便避免重蹈覆辙，也可有效拉动投资，对稳增长与调结构均有裨益。
货币政策是关键
虽然事后央行已就此问题给出了解释，即防范影子银行风险，引导资金进入实体经济。但在笔者看来，这一尝试也有其负面效应，即将长期风险管理内容转化成短期危机爆发出来，极易引发市场混乱。同时，利率高企传至实体经济，导致企业资金压力增大，亦不利于稳增长。
另外，有观点认为，早前银行间利率大涨不仅是外汇市场变动、补缴准备金、短期资金需求增加等客观所致，也有谣言与海外基金做空等非理性因素。但在笔者看来，这样的解释有些乏力，如果说海外市场确实存在看空中国的情绪，那么，在笔者看来，基本面下滑似乎为做空提供了基础，而政策缺乏透明与引导，市场预期混乱则明显加剧了动荡程度，为看空提供了机会。
因此，笔者认为，回击唱空的最好方式在于一方面加大与市场沟通，提高政策透明性与一致性，以及时引导、稳定市场预期。另一方面，切实落实稳增长措施，发挥逆周期的宏观经济政策。笔者建议，在当前决策层政策及时转向，各部委协调配合的情势之下，央行货币政策可以做的更多。例如，考虑到当前通胀尚且不足为虑，经济硬着陆风险加大，特别是，当前中小企业资金成本较高，通常10%的贷款利率，加上2.7%的PPI通缩，实际利率更高，央行应适时下调基准利率降低企业高额资金成本，防范硬着陆风险，这一决定宜早不宜迟。
当然，一旦经济下滑风险超出预期，降低当前高额的准备金率也十分必要。唯有如此，才能有力回击唱空中国论调。否则做空中国的并非别人，而是自己。（来源：FT中文网）
而在国内悲观的经济形势之下，又制造了钱荒事件，将长期风险管理内容转化成短期危机爆发出来，加大了市场的恐慌情绪，使 唱空中国 势力得到很大的支持。
银行消息 8月2日，据媒体援引知情人士消息称，世界银行正在整理全面的中国经济改革建议。这些建议包括：将一家中国的大银行私有化。
有关银行私有化的建议，媒体援引一位知情官员表示，中国可以选择对哪一家银行进行私有化。这位官员还称，中国银行和交通银行是两个合乎逻辑的选择。
中国银行的国际覆盖面非常广，而对于交通银行来说，截至2012年年底，政府对交通银行的持股比例已降至26.5%左右。中国银行和交通银行对此不予置评。
中国目前存在一些私营银行，但这些银行的规模要显著小于大型国有银行。伦敦政治经济学院教授Vernon
Henderson称，这项提议的主旨是推动银行业私有化进程，允许外资银行进入中国市场展开竞争，同时降低政府对银行业的管控，让银行更多地为股东负责。Henderson也参与了世界银行的这个项目。
世界银行中国局局长Klaus
Rohland说：相关探讨仍处于初步阶段，改革建议尚未获得世界银行或国务院发展研究中心的认可。他说，私有化的构想时有出现，而这样做总会是有利有弊，他希望能够对此进行深入彻底的思考。
但是，有人为了能把价格压低，不惜利用手中的权势里应外合做空中国，让亿万股民蒙受巨大损失，让国家的声誉受损，让国家的发展进程受阻，只能用丧心病狂来形容。
历史上只有赵高和王莽可与之相比。
赵高是饱学之士，著作等身，是先王近臣，位不高但权重，可是又没有安邦治国的才能，怎么才能保住自己的权势呢？ 这是个问题，这个问题影响了中国两千的历史进程。
秦始皇一生的辛劳，还有他的先辈多少代的努力，让一个旁枝的赵高轻轻松松的就给断送了，连他的子孙也基本上灭绝了。

7月存款下滑不出意外。 中国工商银行北京某支行行长表示，在他看来，各银行6月份 钱荒 时使用的 非常手段 很多，一些 威逼利诱 而来的资金过了时点就又转走了。
不过我想不明白的是，就算转走，这些钱大部分应该还在银行体系内才对，现在外部投资环境又表现不好，分流能力应该不强，为什么整个银行业都是流失呢？ 该行长也有些疑惑。
根据申银万国近期调研数据显示，四大行存款在7月第四周小幅增加600亿元，截至7月28日，7月存款负增长9500亿元，预计全行业7月人民币各项存款负增长9000亿元。
中国银行(行情 股吧
买卖点)国际金融研究所副所长宗良认为： 每过季末考核，银行存、贷款就面临着大幅波动。 他认为这种状况不可持续。
事实上按照一般理解，当银行资金向体系外流动时，通常是股市情况好，或者其他投资市场火爆，再或者就是资金向国外转移。
业内人士认为这几种 吸走 银行存款的可能都不大，的确股市在持续走熊，民间借贷、信托、艺术品投资现在也在变弱，对于资金向国外转移，7月22日，国家外汇管理局称目前中国没有出现资金主动撤离的迹象。
6月时央行非公开发放的3000亿元流动性在7月被央行收回了，这个影响不小。 前唐山市商业银行总行副行长、北京银通兴业咨询公司总裁师阳表示。
6月，银行大闹 钱荒 ，各行为了拆借补洞，用尽各种办法，但依然窘迫，最终观望了一段时间的央行还是出手 救了一把 ，其中主要是以非公开发放方式将流动性注入了国有行，再由国有行在银行间市场调节流动性。
8月1日，申银万国发布的最新报告显示，央行在6月底银行资金最紧张时刻采用非公开方式定向投放了规模约3000亿元的资金，而这部分资金也于7月底前收回。
师阳据此数据测算认为，回收的3000亿元将影响蒸发存款9000亿元左右，据此他认为国有行存款的流失主要应是央行回收资金所致。
事实上，国有行外的其他类型银行7月存款是有所增加的。
股份制行很多还是有所增加的，我们行在同类行中存款增长位居前列。 兴业银行(行情 股吧
买卖点)相关人士告诉笔者。
虽然银行逃过了6月 钱荒 一劫，但未来流动性紧张的局面仍将持续一段时间，现在银行业的存贷比已经接近监管红线。
银监会主席尚福林近日透露，6月末，商业银行存贷比由3月末的64.68%飙升至72.43%，这一数字已是近年来的历史最高值，距离75%的监管红线已是一步之遥。宗良建议监管层应该强化日均存贷比考核机制，让银行根据自身能力投放贷款。 并且未来吸纳存款和固定资金资源也将成为银行间竞争的重要方面。
禁止词汇中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平7月23日在湖北省武汉市主持召开部分省市负责人座谈会，征求对全面深化改革的意见和建议。他强调，必须以更大的政治勇气和智慧，不失时机深化重要领域改革，攻克体制机制上的顽瘴痼疾，突破利益固化的藩篱，进一步解放和发展社会生产力，进一步激发和凝聚社会创造力。
习近平：深化改革要调研6大问题
1 市场体系
进一步形成全国统一的市场体系，形成公平竞争的发展环境。要把更好发挥市场在资源配置中的基础性作用作为下一步深化改革的重要取向，着力清除市场壁垒，提高资源配置效率。
2 经济活力
进一步增强经济发展活力，为实现经济持续健康发展提供不竭动力。增强公有制经济特别是国有经济发展活力，鼓励、支持、引导非公有制经济发展，发展更高水平的开放型经济体系，不断增强经济发展微观基础的活力。
3 调控水平
进一步提高宏观调控水平，提高政府效率和效能。以加快转变政府职能为抓手，处理好政府和市场的关系。
4 社会活力
进一步增强社会发展活力，促进社会和谐稳定。要通过社会体制改革创新，充分调动各方面积极性，最大限度增强社会发展活力，充分发挥人民群众首创精神，使全社会创造能量充分释放、创业活动蓬勃开展。
5 公平正义
进一步实现社会公平正义，通过制度安排更好保障人民群众各方面权益。要在全体人民共同奋斗、经济社会不断发展的基础上，通过制度安排，依法保障人民权益，让全体人民依法平等享有权利和履行义务。
6 执政能力
进一步提高党的领导水平和执政能力，充分发挥党总揽全局、协调各方的作用。要把党要管党、从严治党落到实处，完善党内制度体系特别是民主集中制，推进体制机制改革创新，加强惩治和预防腐败体系建设。
工业化、信息化、城市化和农业现代化 作为国家发展战略已经不合时宜，因为中国已实现工业化和信息化，因为城市化主要是地方政府的工作，因为农业现代化有误导的嫌疑。 农业现代化 是与 工业化农业 联系在一起的，工业化农业并不符合中国农业发展的方向，生态农业才是中国农业发展的方向。只有生态农业才能解决三农问题、环境问题、食品安全问题,
还有城市土地供应问题。况且，生态农业在全国普及的话，城市化的进程和路线都会与当前的设想不同，城乡一体化可能更现实更美好，更符合美丽中国的理想。 二元经济 是中等国家的象征，发达国家都是城乡一体化的。
十八大提出的生态文明建设不只是先进的社会理念，也是符合后工业时代客观现实的先进的经济思想。 工业化、信息化、城市化和农业现代化 让人联想到的是 投资 ，是 污染 ，是 能源消耗 ，是 GDP ，是 世界第一高楼 ，是 贫富不均 ；而 生态文明 让人联想到的是 环保 ，是 食品安全 ，是 科技创新 ，是 综合平衡 ，是 可持续 ，是 共同富裕 ，是 和平崛起 ，是 以人为本 。显然，生态文明是更先进更符合大多数人愿景的社会理念和经济思想，因此也更容易凝聚内部人气缓和外部压力--------这是中国和她的新领导层当前最需要的，也是中国复兴所最需要的。
因此，在国家发展战略层面应该多提 生态文明 少提 四化 ，如果一定要提 现代化 的话，提 综合现代化 会更合适一些。 综合现代化 的内涵远不止 工业化、信息化、城市化和农业现代化 ，比如说，能源、交通和资本市场的现代化就跟前四化一样重要甚至更重要。而最重要的现代化内容-----人的现代化-----可以从 综合现代化 中体现，却难以从 四化 中体会出来。然而一提到人的现代化，就跟生态文明的理念重合，因为现代人一定是讲究生态文明的人，现代化国家也毫无例外是生态文明的国家。换句话说，高楼林立但乌烟瘴气的城市一定不会出现在发达国家，相反，田园牧歌式的景观却很可能出现在发达国家，比如说瑞士和丹麦。
生态文明的理论和实践都还需要不断探索，这是一个能团结十几亿中国人共同努力的方向，仅此一点，就足以在中国历史上和人类历史上留下一座丰碑。当十三亿人向着同一个方向前进的时候，什么人间奇迹都能创造出来；当十三亿人的内部不能形成共识的时候，什么样的预想不到的糟糕的结果都可能出现。这是大国发展战略与小国发展战略非常不同的地方。上至几千年的历史，短至几十年的过去，正反两方面的案例随手拈来。习总把建立全国统一市场放到了第一重要的位置，很可能成为中国历史上一个伟大的转折，因为这样才能激发十三亿人的活力，才能从根本上减少内耗。全国统一市场包括商品市场、土地市场、劳动力市场和资本市场。其中最关键的是资本市场，这是现代市场经济的核心。
生态文明指引下的全国统一市场。。。。。。非常值得期待。。。。。。关键在于明白资本市场的作用，这是中国最大的短板，这也是中国和美国最大的差距。
中国的人均收入只有美国的十分之一，并不是中国人的个体劳动生产率比美国人差那么多，也不是中国企业的科技水平比美国企业低那么多，主要原因在于中国的资本市场太落后使得资源分配效率低下，也使得财富的分配极不平等，还让银行和整个经济体系的债务负担过重。如果中国股市的市值不是二十万亿而是五十万亿，如果上市公司的数量不是两千家而是两万家，中国大部分的经济问题都会迎刃而解。能源问题、环境问题、粮食问题、发展不平衡问题、产业升级问题、城市化问题、地方融资平台问题、铁路债问题等等，最终都是要靠企业来解决的，而企业的发展必须依靠资本市场而不能只靠银行。另一方面，解决养老问题也必须靠资本市场而不是靠国家税收。资本市场才有可能实现效率与公平的统一,
指数基金才是一个共同富裕的平台.
中国的大一统思想主要归功于秦始皇和李斯的 书同文
，中国可能有几千种方言，但是使用的是同一种文字，这是中国强于印度的软实力。但是，中国从来没有真正实现全国统一市场，即使到今天仍然是支离破碎的。所谓 诸侯经济 ，本质上就是
割据 ，历史上这是中国动乱和贫困之源。
把建立全国统一市场作为头等大事，这在经济思想史上已经是重大突破。
建立全国统一市场意味着 条条块块
的格局将会弱化，企业家和金融家的作用将被强化，资本市场真正成为市场经济的核心。这是一个伟大的转折。如果成功则中国向发达国家迈进，如果失败则陷入 中等发达国家陷阱 继续无休止的折腾。
当前，我国主要经济指标处于年度预期目标的合理区间，经济社会发展总体平稳，经济保持平稳增长，价格总水平基本稳定，经济结构调整稳中有进，转型升级稳中提质。 在日前召开的央行分支行行长座谈会上，央行对当前的经济发展状况做出了上述判断。
会议同时指出，下半年金融宏观调控和金融改革发展稳定各项工作任务仍然十分繁重。为此，央行将继续实施稳健的货币政策，坚持政策的连续性、稳定性，增强调控的针对性、协调性，根据形势变化，适时适度预调微调，维护货币市场稳定，把握好稳增长、调结构、促改革、防风险的平衡点。同时，要盘活存量、优化增量，整合金融资源支持小微企业发展，拓宽企业融资渠道，加大对 三农 领域的信贷支持力度，进一步发展消费金融促进消费升级，更好地引导和推动重点领域和行业转型和调整，加大金融支持经济结构调整和转型升级力度，更好地服务实体经济。
会议同时要求，对当前经济金融形势，要正确认识，深入分析，加强研究，完善政策储备。要善用底线思维，加强监测分析，有效防范系统性金融风险，牢牢守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。
以下是引用邹艺湘在2013-08-05 10:35:13的发言：
央行：增强政策调控的针对性和协调性
2013年08月05日01:42 来源：上海证券报
当前，我国主要经济指标处于年度预期目标的合理区间，经济社会发展总体平稳，经济保持平稳增长，价格总水平基本稳定，经济结构调整稳中有进，转型升级稳中提质。 在日前召开的央行分支行行长座谈会上，央行对当前的经济发展状况做出了上述判断。
会议同时指出，下半年金融宏观调控和金融改革发展稳定各项工作任务仍然十分繁重。为此，央行将继续实施稳健的货币政策，坚持政策的连续性、稳定性，增强调控的针对性、协调性，根据形势变化，适时适度预调微调，维护货币市场稳定，把握好稳增长、调结构、促改革、防风险的平衡点。同时，要盘活存量、优化增量，整合金融资源支持小微企业发展，拓宽企业融资渠道，加大对 三农 领域的信贷支持力度，进一步发展消费金融促进消费升级，更好地引导和推动重点领域和行业转型和调整，加大金融支持经济结构调整和转型升级力度，更好地服务实体经济。
会议同时要求，对当前经济金融形势，要正确认识，深入分析，加强研究，完善政策储备。要善用底线思维，加强监测分析，有效防范系统性金融风险，牢牢守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。
地方融资平台只有腐败风险，没有经济或金融风险
人民日报：地方债不会酿成次贷危机 多用于建设
2013年08月05日 06:59 罗兰 人民网
中国的地方债最终大都形成了实物资产，而不是消费。我国地方融资平台大部分资金用于生产性投资而非消费，这些贷款短期内可能会出现现金流不足的情况，但长期看效益较好。平台贷款的期限较长，目前资金质量优于一般贷款。
当前地方债酝酿的潜在风险令社会各界担忧。中国银监会主席尚福林日前表示，目前我国地方融资平台贷款的风险整体可控，地方融资平台大部分资金用于生产性投资而非消费，长期看效益较好。专家指出，目前地方政府遇到的问题主要是财务问题，而非经济问题，因此不能称之为危机。我国地方债不会酿成次贷危机式的债务风险。
1。经济换挡不能失速
当前中国经济存在的地方政府债、影子银行等风险因素令市场信心下降，专家指出，信心缺失会加剧经济下行，形成恶性循环，有百害无一益。
经济一旦失速，进入惯性下滑轨道，信心缺失与经济下滑就会形成恶性循环。 国家发改委宏观经济研究院副院长王一鸣说。
王一鸣表示，中国经济增长正处在换挡阶段，从过去两位数的高速增长转向一位数的增长。从国际经验看，一个国家或经济体在经历了较长时间的高速增长后，都会有一个经济减速或者调整过程。研究表明，中国潜在增长率正下移到7%-8%的区间，上半年经济增速仍处在这个区间。
当前中国经济运行总体平稳，下半年如果稳增长措施到位，经济增速能达到7.5%。中国经济增长换挡不能失速，既不能盲目刺激经济增长，也不能放任经济减速跌出合理区间。王一鸣表示。
2。城市不会因债务破产
去年底的数据显示，36个地方政府债务总量为3.85万亿元，其中，银行贷款占比高达78.07%。随着财政收入和土地收益增长放缓，地方融资平台进入偿债高峰期，人们担心地方政府性债务不会酿成次贷危机。
中国的地方债最终大都形成了实物资产，而不是消费。 王一鸣表示，中国不太可能出现像美国底特律那样政府破产的城市。
国家发改委经济研究所副所长宋立也认为，底特律城市发展已经处于下行阶段，而我国的城市都处于上升期。在工业化和城市化进程中，我国地方政府的债务是用于交通运输、保障性住房等投资建设，而这些债务的形成均为一些优质资产，将使几代人受益。
尚福林指出，我国地方融资平台大部分资金用于生产性投资而非消费，这些贷款短期内可能会出现现金流不足的情况，但长期看效益较好。平台贷款的期限较长，目前资金质量优于一般贷款。此外，平台贷款增速正在放缓。
3。需要严控地方债务
不过，地方债务的风险仍不容忽视。 由于中央政府及时控制了地方债规模继续膨胀，国家信用尚未受损，地方债影响宏观经济的几个症状已得到控制。 国家发改委投资研究所 地方政府债务融资可持续性研究 课题组负责人林勇明对本报记者说，但目前情况好比一个病人的急性症状已得到控制，而慢性症状仍需调理，不容小觑。
对于银行业如何防范地方融资平台风险，尚福林表示，具体来看，要控制总量，分类管理，区别对待，逐步化解。所谓控制总量，就是要控制地方融资平台贷款增长的速度，目前新增的贷款主要是投向在建收尾工程项目；分类管理，就是对地方现金流覆盖率情况进行摸底，与地方政府共同提高现金流的覆盖；区别对待，就是要把握地方融资平台贷款的流向，对于生产性、还款效益较好、还款能力强的项目积极给予支持，对一些消费性的财政性支出债务，要让地方政府逐步剥离出去，用财政资金解决；逐步化解，就是融资平台问题已经有一段时间的积累，要通过采取相应的措施，逐步释放风险，不能挤破泡沫。
林勇明建议，未来地方债务管理改革应明确以下六点原则：一是中央对地方债务的管理法治化、规则化、常态化。二是地方政府成为独立财政主体，财源结构优化。三是地方政府成为地方债务市场合格的市场参与者。四是完善金融市场，发展直接融资资本市场，分散风险源，解决期限错配问题。五是让民间资本充分进入基础设施与公共服务建设领域；鼓励民间非赢利公益性组织的发展。六是积极推进土地与财政制度改革，消除地方政府过度依赖土地财政的制度根源。地方政府适度依靠土地融资并分享一部分土地溢价是合理的，关键是抑制其过度透支，并保证其土地溢价分享比例在合理范围内。
如果一边增发地方债城投债和铁路债（10年期以上），一边降准备金率，中国的金融风险就可以完全化解，十年之内全国统一市场也已形成，届时中国的经济规模有可能超过美国。
准备金率逐步从20%降到10%，可以释放10万亿基础货币，这些钱如果用于建立全国统一市场而不是用于把北上广的楼价炒翻十倍，中国就进入发达国家行列了。事实上，如果建立全国统一市场的发展战略深入人心，北上广的楼也就炒不起来了。楼市泡沫是 割据
的结果，或者说是操纵局部供求的结果，与创业板泡沫异曲同工，与货币发行没有直接的关系。只要土地敞开供应，楼价根本涨不起来。
城市建设用地为什么不能敞开供应呢？18万亩耕地红线根本不是问题，因为中国至少还有五亿亩荒地可以改造成生态农场。建设全国统一市场就是要让人尽其才，地尽其利，钱尽其用。经济转型和产业升级也是在全国统一市场中完成的，尤其是要靠资本市场（包括股票市场和债券市场）的发展，不可能靠限制资金供应和土地供应来完成，也不可能靠行政手段淘汰落后产能完成，更不可能靠经济学家喊口号完成。


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