商品期货农产品篇：靠天吃饭不容易 教你一个简单的套利策略 -市场参考-金十数据

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在期货市场当中，农产品期货是一大重要组成部分。很多期货交易者可能并不知道，期货市场最初正是来自农产品的套期保值需求。由于农业的风险较大，农户和商人难以抵御未来价格的涨跌，于是就约定在未来的某个时间、以事先约定的价格来交易，这种交易的形式后来慢慢地就衍生出如今的期货交易。
经过了多年的发展，中国期货市场如今已是农产品期货交易的主导者，一些农产品期货品种的成交量在全球同类商品成交排名当中处于非常高的位置。
根据美国期货业协会（FIA）的统计，2018年在全球成交量排名前10名的农产品期货产品中，我国的农产品期货已占据半壁江山。豆粕、菜粕、苹果、玉米、白糖、棉花、豆油期货均榜上有名，其中，大商所的豆粕期货成交量达到了238.2百万手，名列榜首。
目前，我国的农产品期货交易主要集中在大商所和郑商所，品种丰富，部分上市品种支持夜盘交易，具体如下图所示：



一、靠天吃饭
与其他商品相比，农产品的需求相对而言更加稳定，但供给的波动却十分剧烈，天气的变化往往会影响到农作物的产量。上文也说到，农业风险很大，而最大的风险正是来自天气。因此，要把握农产品价格的走势，很多时候都需要研究天气变化。
其中，最令人关注的莫过于厄尔尼诺现象。从历史上看，当发生厄尔尼诺现象时，南美地区往往会受到暴雨洪涝的袭击，而东南亚等国家通常会遭遇干旱，这些极端天气都不利于农作物的生长，从而推高农产品期货的价格，对农产品市场的影响甚至能持续一到两年的时间。
除了受影响最严重的棕榈油以外，在国内农产品期货当中，最容易受到影响的则是棉花、白糖、大豆等农产品。
白糖
在太平洋的东西两岸各有一个白糖生产大国——巴西和印度。厄尔尼诺现象来临之际，东部的巴西会遭遇暴雨，西部的印度会迎来干旱。干旱会导致甘蔗含糖量降低，导致白糖大幅减产；而雨水充沛虽然利于甘蔗生长，但对产量的促进作用却不明显，过量的降水可能还会导致收割延迟以及糖含量降低。因此，总体而言，干旱地区的减产幅度大于其他地区的增产幅度，就会引起白糖的减产。
棉花
棉花种植周期较长，在不同生长时期对温度和水分的要求都不相同，厄尔尼诺现象通常会覆盖其生长周期。当厄尔尼诺达到超强级别时，全球棉花产量会明显减少。作为全球棉花最大生产国，印度的干旱和季风不足会影响棉花的播种；美国南部的低温多雨同样不利于棉花的生长。不过，中等级别的厄尔尼诺事件对产量的具体影响方向并不明确和显著。
大豆
通常在发生厄尔尼诺时，南美大豆处在开花结荚期，对雨水的需求旺盛。厄尔尼诺可以促进南美洲主要产地的降雨，利于大豆的生长，会增加南美大豆的产量。南美农业专家Michael Cordonnier曾经统计过，在过去44年里出现厄尔尼诺现象的年份中，有70%的时间大豆单产高于平均水平；而在没有出现厄尔尼诺的年份里，大豆单产只有30%的时间高于平均水平。
在厄尔尼诺现象出现之后，拉尼娜现象通常会随之而来，虽然破坏力不如厄尔尼诺，但严重时也会引发洪涝、干旱等极端天气。此时，南美地区低温多雨，影响大豆的开花和灌浆。历史数据显示，拉尼娜发生时，该年份的大豆产量多出现下降，进而利多价格。
油菜籽
目前，全球油菜籽的主要生产地区为中国、欧洲、加拿大和澳大利亚，不同地区的种植周期均不相同。要注意的是，不同月份发生的拉尼娜现象会对不同地区的菜籽种植进度和收割进度产生影响。
就我国而言，长江流域的种植周期为9月至次年5月，拉尼娜现象会导致我国出现冷冬热夏、降水分布不均的天气状况，特别是南方冬季的雪灾，通常会降低产量。
对于市场参与者而言，要注意的是，天气炒作行情来去极快，在大量资金的博弈之下，行情会出现剧烈的波动。另外，天气炒作通常是基于对未来产量下降的预期而走出来的行情。当出现比较官方或真实的产量预估时，容易出现“买预期卖事实”的规律，价格出现明显的回调。
二、听听政策的话
除了天气以外，国家政策也会对农产品的价格产生显著的影响。农业对一个国家的重要性无须多说，但农民的收入不高，且容易受到天灾的影响。因此，许多国家会向农民提供补助，保障其收入和国内农产品的供应。
农业生产支持政策
目前而言，国家通常通过种粮直接补贴、农资综合直接补贴、粮种补贴和农机购置补贴这几种方式直接对农民进行补贴。另外还会有一类技术改进政策，保障农产品种植面积和产量目标，这对农产品的供需格局都会带来剧烈的影响。
就长期而言，这类政策会提高农产品的产量，因此相对来说是利空的。但由于缺什么补什么的特点，政策的出台说明之前有了缺口，因此从短期来看偏向利多。
农产品市场价格政策
为了保护农民利益、保障粮食市场供应，补助、支持是一方面，粮食价格调控则是另一方面。目前国内调控农产品价格的一个方法是直接限制价格范围，不能高于一个价格，也不能低于一个价格；对于小麦和水稻这两种主要粮食而言，市场上就有一个最低收购价。
从供需面来看，包括进口补贴、出口补贴、进口限额等政策和粮食收储制度则对国内的供需格局有着很大的影响。进出口的影响不用多说，跟普通商品类似，出口多、进口少，价格自然就上去了。粮食收储制度指的则是，在价格下跌时收购农产品并储存起来，在价格上涨时卖出，用以稳定市场价格，但这种直接的价格管制并不会立刻影响价格走向。
收储放储的政策效应需要一个过程，当价格调整到一定阶段才会掉头转向。比如，刚开始放储的时候，市场接收到的可能是缺少供应的信号，尤其在市场亢奋的时候，放储可能还会成为触发价格上涨的又一个因素。因此，我们还要看调控的力度（即放储量、收储量）能否支撑价格。如今、大豆、玉米的收储制度已经取消，改为生产者补贴，价格完全由市场而定，将更多地反映出供需基本面的状况。
三、品种间相关性
更值得注意的风险是，农产品的替代品对其需求的影响很大，因此会受到替代品价格和产量的影响。对于油脂油料一类的农产品而言，品种间相关性较强，价格相互影响很大，其中就存在着这种替代效应。
比如豆油、棕榈油、菜油这三种主要食用油脂，消费量占国内油脂总消费量的80%以上。在一般情况下，这三者都会处在稳定的价格区间内，菜油最贵，豆油次之，棕榈油最便宜。在国产油菜籽2008-015年持续收储的时候，豆油和棕榈油则因政策影响的力度较小而获得了更多市场资金的青睐。
当然，这种替代效应也是有限的。目前我国棕榈油与豆油消费能够发生替代的领域主要是烹调及烘焙领域，比例占食用棕榈油消费的50%-60%，其余的部分则为刚性需求。
在这种替代性的作用下，三者期货的价格走势高度相关。曾经有分析师计算了这三大油脂及其相关品种过去10年主力合约日收盘价的相关系数后发现，他们两两之间的相关性均高达0.95或以上。
此外，大豆、豆粕、豆油这三个互为上下游的产品也存在着极高的相关性。大豆榨取豆油，同时形成副产品豆粕，因此三者的供需变化会传导到另外两者的价格变化上。



当压榨利润较高时，油厂就会提高开工率，对大豆的需求随之增加，豆油和豆粕的供应也会随之增加。结果就是大豆的价格上涨、豆油豆粕的价格下跌。这样一来，油厂的利润也会降下来。
于是，套利的机会就来了。这里有一个经典的跨品种套利策略——压榨套利策略。利润高时，投资者可以买入大豆、做空豆油豆粕进行套利，这叫做正向压榨套利；反之，当压榨利润低时，做空大豆并同时做多豆油豆粕，称作反向压榨套利。
当然啦，钱也不是那么好赚的，油厂的大豆原料部分来自进口，而国际大豆的现货贸易主要采取升贴水报价方式，油厂的利润也会根据这一报价进行计算。因此在期货盘面上使用这一策略的时候，我们还要考虑升贴水波动、汇率变化、运费变化等因素。



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