四万亿城轨项目该不该上?-顺风启航-金融界股票论坛

wangjia

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  继行政审批权下放后，地方的支持性投资开始出现井喷的现象。据了解，近期地方密集批复城轨项目，目前全国有
个城市得到了城轨项目的获批，至
2020
年该投资规模或达到四万亿。

  从各地陆续批复的城轨项目分析，重庆、昆明、太原、沈阳、常州等地当属主要的城轨建设城市。但是，从未来的城轨项目投资对地方财政的数据分析，一些城市明显存在项目透支财政的问题。以昆明的城轨项目投资为例，该城市拟投资规模达
3000
亿元，但当年的财政收入不足投资资金的五分之一。于是，部分地区的城轨项目资金筹集就成为社会关注的问题。同时，大家更为关注的是，四万亿城轨投资项目会否重蹈五年前的四万亿刺激后果，而伴随而来的地方债务会否进一步膨胀，以加速地方的大规模破产。

  2008
2009
9.59
万亿信贷成为当时刺激经济的主导力量。不可否认的是，当时的经济刺激计划能够促使国内经济出现迅速回升的走势，且带动了本土基础设施等项目的兴起。可惜，好景不长，大规模的投资项目最终加剧了国内经济的波动，同时造成了一系列产能过剩、项目中断、工人罢工等问题。

  近期，在重要会议中强调
化解产能过剩
作为产业结构调整
。从会议提出的五大存在严重产能过剩的行业中，我们不难发现，大部分的行业资源过剩属于当时大规模投资后的遗留问题。水泥、钢铁、电解铝等均属于强周期行业，而上述行业均与当时政策主导的大规模基建项目有着密切的关系。实际上，我们可以将
2008
2009
2011
2012
年的投资促经济政策理解为在本已产能过剩的行业基础上，进一步加剧相关行业的产能过剩率，由此造成行业的生存危机。如今，随着审批权的下放，地方密集批复城轨等基建项目或许是重复着当年的结果。

  需要强调的是，在当前地方债务率较高的背景下，建设城轨项目的巨额资金会从哪里来呢？笔者郭施亮认为，在当下部分地方财政收入压力较重以及以土地出让金收入作为偿债抵押的大环境下，地方的筹资不可能会完全沿用之前的渠道。因此，鼓励民间资本进入成为最主要的筹集方式之一。不过，笔者认为，城轨项目的建设虽然属于大规模的投资任务，但是由于大多数属于高投资、低回报的项目，因此也很难有效吸引民间资本的介入。于是，地方或许尽可能提出更好的配套资源以刺激民间资本的进入，才能达到项目建设的目标。

  面对当前地方的密集批复行为，不少网友表示担忧。毕竟在过去几年，社会大量的流动性被利益团体控制，而其中的部分资本的最终去向也是不得而知的。于是，随着新四万亿城轨项目的批复，其项目的建设目的恐怕是新一轮的利益分羹。

  自去年国内首次跌破
的经济增速后，地方对投资项目的需求程度更是惊人。在前一段时期，更是传出了全国约
万亿的投资促经济的政策。进入
2013
年，国内经济的主动性下滑更是加剧了地方的负担。于是，地方为保证持续增长的财政收入，一方面严控赖以生存的土地出让金收入，期间还不停的出售土地，另一方面就是寻找新的财政增长点。从今年国五条出台后各地方的反应情况可以发现，全国绝大部分的地方基本没有对房地产政策作出明确的调控细则，相反还加大力度强化地方控制房价的作用。之后，全国主要城市的房价迭创新高，广州等地的房地产价格更是出现了罕见性的飙涨走势。通过上述措施，地方基本完成财政收入的目标，但是在经济主动性下滑的大环境下，一些敏感的问题始终困扰着地方，例如，地方债务。

  根据数据显示，
2011
2012
年属于全国第一波地方债务偿债高峰，而
2016
2018
年属于第二波，上述两段时期的偿还数额均占总值的
。不可忽视的是，期间各个年份的地方债务偿还数额依然不少，而根据资料推测，当前
国内的地方债务约有
万亿，但是加上隐性债务
万亿，即地方债务规模或达到
值得一提的是，
2012
个地方性的债务余额为
38475.81
亿元，其中
个省会城市的地方负有偿还责任的债务率超过
100%
，更有地方达到
219.57%
的债务率。按照国际
100%
的债务率警戒标准，中国
个被抽查的地方中就有
个省会城市出现超标的现象，超标率达到

  因此，当前留给地方的还债时间已经不多了，而地方为保证完成偿还的任务也会不惜一切代价。如今，随着审批权的逐渐下放，也正好迎合了地方的意思，密集批复影响
较大的项目自然成为了事实。

  笔者郭施亮认为，尽管当前国内部分地区存在城轨建设的需求，但是整体占比不多。如今，
个地方上马城轨项目，且部分地区对城轨的实际需求极低，非常容易造成盲目投资的怪象，进而导致高投资低回报的投资结果。因此，提高城轨项目的实效性，大力吸引民间资本的进入才是关键。需要注意的是，如果地方单纯为了满足一时的经济增长而大肆批复城轨等基建项目，则造成的后果也是致命的。

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