江中药业：OTC产品稳定估值低-市场传闻-金融界股票论坛

wangjia

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  中成药OTC产品趋向成熟,GSP和基药因素导致上半年收入下滑:2013上半年公司OTC业务收入5.07亿元,同比下滑23%;我们预计健胃消食系列收入约4亿元,草珊瑚含片收入约9000万元,主要产品收入均同比下滑约20%。
江中OTC的产品线较为成熟,终端销售趋于稳定。新版GSP于2013年6月1日起实施,部分中小经销商的销售积极性有所下降;新版基药目录推出后,医药流通行业把更多的精力和目光集中在基药品种之上。多方面因素导致2013上半年销售增长低于预期。我们预计新版GSP实施会促使医药流通行业集中度提高,大型医药流通企业积极性提升有利于OTC业务收入恢复增长。
保健品业务收入下滑,参灵草销售稳定:2013上半年公司保健食品业务收入2.22亿元,同比下滑16%。我们预计初元系列产品收入约1亿元,同比下滑约20%;参灵草收入约8000万元,同比保持稳定。我们预计进入下半年销售旺季后,参灵草全年收入仍有望实现20%增长。
太子参价格下跌有望提升毛利率水平,公司仍将坚持市场营销投入:2013年原材料太子参价格下跌趋势明确,6月产新后价格显著下降;随着公司采购、库存、结转成本的逐步下降,下半年毛利率仍将进一步提升。在OTC和保健品业务调整时期中,公司仍将继续加大市场营销投入,为下半年和明年的恢复性增长奠定基础。
容维分析：考虑到主营收入放缓、营销投入加大的影响,我们下调2013-2015年盈利预测至EPS=0.92/0.99/1.14元(原为0.97/1.04/1.26元),同比增长27%、7%、16%(扣非后增长14%、21%、16%),对应预测市盈率20倍、19倍、16倍。我们认为当前股价安全边际较高,已经反映了OTC和保健品增长低于预期的不利影响,给予公司 买入 评级。

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