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wangjia

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2013H1营收增长19.01%,其中来自前3大客户上海大众、奇瑞、一汽大众的收入分别同增23.73%、31.01%、31.27%至2.41、1.38、0.86亿元,来自前5名之外的客户收入也同增23.29%至2.04亿元。公司营收的增长来自原有配套车型的热销和新配套车型的上市。
公司和南北大众、奇瑞的合作程度在不断加深,同时对丰田、日产等客户的开发进展也比较顺利。公司配套的一汽大众高尔夫A7(后组合灯)、一汽丰田新款RAV4(小灯)、一汽丰田2013款卡罗拉(前照灯、后组合灯)等车型于2013H2对公司的营收的贡献也将显现。我们预计公司2013H2的营收将继续保持较高速度的增长。
毛利率稳中略降
2013H1毛利率略降0.28pct.至24.13%。公司上半年面临一定的毛利率下降压力:折旧同增48.58%至0.21亿元;产品平均降价于2012年时达到3.5%,今年争取控制在2%以内,2013H1期内,降价约给毛利率带来1.5个pct.的负面压力;生产线的职工工资在2012年上涨40%以后,2013H1又同比上涨12%左右。另一方面,生产原料价格基本稳定,加上公司提高了模具与生产线工装自制率、进一步推进了精细化管理,2013H1毛利率只出现了略微下降。我们预计,随着下半年产品价格、工人工资的企稳,2013H2毛利率环比将有所回升。
管理费用有较大增长
2013H1管理费用同增28.49%至0.68亿元。增长主要来自研发经费同增73.81%至0.39亿元。2013H1公司研发费用率达到5.18%。研发投入的加大有利于公司开拓前照大灯、LED、AFS等高附加值的细分产品领域。
盈利预测与投资建议
公司和南北大众、奇瑞的合作关系不断深化,对丰田、日产等客户的开发也比较顺利,随着大众在汽车市场上的强势表现,以及奇瑞、一汽轿车等自主品牌的崛起,公司短期内的营收保持较高速度的增长比较确定。长期看,公司在前照大灯、LED、AFS等高利润产品领域仍有较大开拓空间。同时公司通过提高模具、生产线的自制率等措施确保盈利能力的稳定。我们预计公司13/14/15年EPS分别为0.93/1.20/1.40元,对应目前股价PE分别为12.4/9.58/8.2。鉴于公司成长确定性、盈利稳定性较高,我们调高公司6个月目标价至13.5元,维持公司 增持 评级。（中信建投）
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