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wangjia

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  公司发布上半年业绩报告，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为3388万元，较上年同期减少9.1%；实现总收入为8264万元，较上年同期增15.6%；基本每股收益为0.32元。
营收回归常态化增长，费用开支增加拖累净利。 上半年公司主营业务电话对对碰毛利率稳定，由于大多数省份已经开通了相关业务，其增长已回归常态化区间，会员用户人数合计达269万，较年初略增21万人。随着智能手机的普及，我们认为电话对对碰收入增速将持续承压，但从公司经营的角度看，这仍是一款不可多得的 现金牛 产品。此外，净利趋势与营收的背离主要归因于：1）Phone+ 等新品着力推广导致销售费用大增；2）研发开支和薪酬上升推高管理费用；3）营业外支出有所增加。我们认为移动互联新品的推广和研发是公司近两年的战略立足点，未来费用率维持高位是大概率事件。
新品陆续商业化，期待多平台协动。 上半年公司研发支出巨幅增长，共计投入超过2200万元（含资本化的开发支出）。这体现出公司顺应移动互联新品迭代的趋势，加快了产品的开发周期。新品布局方面，公司在智能手机端着力推广私密社交及即时通信应用Phone+，异于同类应用，产品深入的挖掘了用户私密社交的需求，截至今年6月末，Phone+ 独立注册用户数已超过800万。而基于PC端的视频秀和多人视频聊天室 捧我网 在完善了主播系统和支付体系后，已上线试运营。参考视频聊天室龙头 9158 2011年近6亿元的营收规模，我们认为该业务有望成为又一门 闲人 好生意。此外，公司与贵视文化合资成立朗视传媒，从而顺利获得部分卫视节目资源，未来有望建立移动互联应用与电视媒体间的深度互动，跨平台资源整合，创新空间广阔。因而，我们认为公司正在围绕新媒体社交这一核心需求多角度布局，当前未能贡献业绩主要由于新品尚未开始商业化，而 先苦后甜 则是新媒体应用蜕变的普遍路径。虽然公司的应用在功能上和市场中的热门产品（如微信、YY语音）有部分类似，但我们认为未来移动互联产品也将形成差异化的利基市场，公司在地域和目标用户群体上的深耕有助于其形成差异化的竞争优势。
容维分析：受 微信 等概念的影响，当前市场对新媒体产品的看好逻辑普遍围绕对 破坏式创新 的推崇，而我们认为在信息化加速推进的时代，庞大的用户规模将分化出大量的 利基市场 ，新媒体产品最终也将会像传统意义上的商品一样，难以 以一概全 。针对细分的目标群体，集中力量满足其独特的需求，最后从区域市场向全国推广，有望成为小体量企业成长的新轨迹。我们预计公司 2013 和2014 年EPS分别为 0.81 和 1.03 元，对应市盈率：65 倍和 52倍（含移动端已掌握但未变现的用户价值），给予公司 增持 评级。

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