PIMCO周期性展望：聚焦反金发姑娘经济-市场参考-金十数据

wangjia

本文来源于RMB交易与研究
“金发女孩经济”的术语，华尔街借用一则故事来描述美国经济既不太热（neither too hot），又不过冷（nor too cold），刚刚好的经济环境。也就是说，在这样的经济环境下既没有出现过度的通货膨胀，也没有出现大量的失业。
现在，主流经济学家都认为美国当时的“金发姑娘”经济实际上是虚假的。太长时间保持过低利率，这样做只会加剧惨痛的房地产泡沫和泡沫的破裂。（故事见文末）
债券巨头PIMCO（品浩）周三（3月23日）发布《周期性展望报告》称，在俄罗斯与乌克兰危机爆发前，经济和金融市场前景就很不明朗，随着这一危机爆发以及由此引发的制裁措施，大宗商品市场动荡，则都让这一前景变得更加扑朔迷离。该机构给出了6至12个月周期性前景展望，以及资产配置观点。
尽管仍有许多未知因素，但PIMCO就未来6至12个月周期性前景得出了几个与投资者关系最密切主要结论。
1）“反金发姑娘”经济——全球经济和政策制定者面临着滞胀供应冲击，这对增长是负面的，并将进一步推高通胀。可以肯定的是，这种“反金发姑娘经济”——一方面通胀太高，另一方面增长太慢——与PIMCO的初步基本预测不同。总体而言，发达市场经济体高峰期带来的通胀压力逐渐缓解。然而，更高通胀和更低增长甚至衰退的风险已经上升。
2）更有可能出现非线性增长和通胀反应——经济增长和通胀前景都被与已很脆弱的初始条件相关的潜在非线性因素所笼罩。受COVID-19影响，供应链中断已经很普遍，压低了许多行业的产出，并推高了其成本和价格。
3）不对称冲击导致更大的分歧——俄乌危机可能会导致各国和地区之间经济和通胀结果变得更加分散。欧洲将受到最严重的影响，而相对而言，美国经济则似乎没有怎么受到直接影响。中国和其他大多数亚洲经济体与俄罗斯的直接贸易联系较小，但可能会受到能源价格上涨和欧洲经济增长放缓的负面影响。在新兴市场，大宗商品出口国应该会受益，尽管大宗商品价格上涨往往会加剧大多数新兴市场经济体本已高企的通胀压力。
PIMCO指出，在这种严峻且不明朗的环境下，其投资策略的一个关键在于，强调投资组合的灵活性和流动性，以应对各种事件，并抓住潜在机会。
1）久期：鉴于目前水平、通胀上行风险以及央行进一步收紧政策的前景，PIMCO预计将适度削减久期。
随着全球紧缩周期展开，他们预计将不再强调曲线头寸，同时仍认为美国通胀保值债券（TIPS）是一种缓解通胀上行风险的合理定价方式。
2）信贷：信贷在投资组合中的头寸应侧重于弹性、流动性和各种情况下的资本保值。PIMCO将减持企业信贷，因其认为证券化产品市场的几个领域提供了更高的信贷质量。在信贷市场，他们可能会继续看好美国，而不是欧洲和新兴市场。
3）货币和新兴市场：在货币方面，在符合客户指引和预期的投资组合中，PIMCO预期增持10国集团（G10）和新兴市场货币，而非美元和欧元，重点关注大宗商品贝塔系数和低估值。他们预计在新兴市场的敞口有限，但会继续在艰难的环境中寻找有吸引力的机会。
4）大宗商品：鉴于能源对其他大宗商品生产成本的重要性，俄乌危机对整体通胀的影响可能导致价格大幅上涨，因为大宗商品买家普遍希望减少对俄罗斯出口的依赖。由于大宗商品指数呈现出罕见的正套利水平，PIMCO相信大宗商品也能在缓解通胀上行风险方面发挥作用。
5）股票：PIMCO认为，其资产配置组合中的股票贝塔风险将大致保持中性。目前处于本轮周期末期，潜在的增长势头依然强劲，但越来越容易受到下行风险的影响。当前的环境有利于绩优股。
插播：什么是金发姑娘经济？
“金发女孩”来自英国作家罗伯特·骚塞（Robert Southey）的童话故事《三只小熊》，讲的是一个金发女孩进山采蘑菇，不小心闯进了熊屋，趁着熊爸爸、熊妈妈和熊小孩外出还没有回来，金发女孩把厨房里各种好吃的东西一扫而光，然后舒适地躺在熊的床上迷迷糊糊地睡着了，还做了一个美梦。……直到有一天3只熊回来了，原来这间房子属3只熊所有，金发女郎的幸福生活就一去不复返了。
在西方媒体上，人们喜欢把增长进入佳境而通胀威胁尚未来临的经济状况称之为“金发女孩经济”（Goldilocks Economy）。显然，这是潮起潮落、不断波动的经济周期中最为美妙的阶段。对于资本市场来说，金发女孩经济更是为投资者所梦寐以求。这个阶段越长越好，如果熊回来得很晚，金发女孩在熊屋里享受的美妙时光足够长，就最能让投资者对经济前景产生高度的乐观预期，信心为之高涨，大牛市也往往随之而来。