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wangjia

从业10年 芝加哥交易员王辰解码高频交易
王辰已经在芝加哥做了10年的高频交易。他承认自己是典型的“交易员性格”——从小就不服输 只想当第一名。
初高中时 王辰是学校知名的运动健将 游泳、田径、铁人三项 样样都精。作为“体尖生” 王辰成功地“躲”过了两次重大考试——中考和高考。他承认自己的人生有点“不完整”。
高三选保送学校时 王辰选择了同济大学的土木工程专业。“当时我妈有个同事是包工头 家境很殷实 我妈就觉得这个专业相当不错。”他说。
到美国留学后 王辰迅速发现自己对交易的浓厚兴趣。他从土木工程转到金融工程专业。金融工程专业没有奖学金 学费要自己付 这对当时的他来说是个不小的赌博。
2007年 王辰加入了芝加哥高频交易团队IMC。他是团队第30号员工。
公司比较小的时候 王辰什么都做 风险管理 合规审计 中台业务 算账 仓位确认。随着公司发展壮大 王辰加入Delta One小组 Delta One小组交易期权之外的产品 专注做交易和策略。
他对交易这行充满热情 认定自己“一辈子都要做交易”。
2017年初夏 我和王辰约在芝加哥市中心一家酒吧聊天。王辰戴眼镜 衣着朴实 有运动员的底子 身体很结实。坐下后 他点了一瓶饮料。他说大学时喝酒喝太猛 后来发现有痛风 再也不敢沾酒。
这一天户外有30多度。不远处的千禧公园在上演蓝调音乐节 人潮涌动 街上到处是穿着短裙的辣妹。芝加哥的夏天已经来临。
我和王辰的对话围绕着高频交易展开。
高频交易一直是一个颇具争议性的话题。在2007年美国金融危机后 成为美国媒体重点抨击的对象。芝加哥大学布斯商学院的Douglas Diamond教授在课堂明确提出高频交易本身是一个“Rent Seeking“ 坐地收租 的行为。现场听到这个高度抽象的说法 我顿觉醍醐灌顶 对这个行业的秘密仿佛恍然大悟。跟王辰聊完 又觉得事情没那么简单。
对话
Q 你最近十年都在做高频交易。在你看来 最近几年在美国这个行业有什么比较突出的新趋势
A 2012年之后 做高频交易钱越来越难赚。很多人为了快零点零几个毫秒 都愿意花几百万 除特别指明 本文均指美元 建微波塔 microwave tower 从芝加哥到纽约 把信号传过去。这就搞成一个技术性的交易了。做高频 就是堆钱来做了。因为做的人多了 你的利润率就越来越小。【春晓按 2013年美国加州大学的研究者分析市场数据发现 从2011年3月开始 芝加哥到纽约的延迟从之前的7.5毫秒突然缩短到5毫秒。这是非常重大的进步。研究人员通过分析FCC的数据发现 在2013年这项研究进行时 有15个有执照的网络在芝加哥和纽约之间经营微波塔连接。这个延迟的降低很可能是因为新的微波塔上线引起。参考阅读 The secret world of microwave networks】
2008到2011年这段时间 我们做这种Spread 价差 交易 在股市震荡的时候 一股可以赚1角 最大价差时甚至可以赚一块钱。在市场流动性很差的时候 像2010年的Flash crash 期间 spread更大。我们那个时候一天赚百万量级的钱 现在一个星期才能赚到。 注 Flash Crash指2010年5月6日下午2 40 道琼工业指数盘中自10,460点开始近乎直线式下跌 仅五分钟便暴跌至 9,870点附近。当天指数高低点差近一千点 一兆美元瞬间蒸发。美国司法部抓了个替罪羊 指控高频期指交易员萨劳涉嫌透过自动交易程式 在市场下了大量沽盘 造成大量供应的假象 从中买卖获利。
Q IMC和Citadel这样的机构在市场中扮演什么样的角色
A IMC和Citadel这样的机构大多数时间是做市商。做市商站在市场中随时准备和其他人的交易意图成交。现在大家觉得最容易赚钱的就是做Flow类型的交易。
Flow简单说是指 当某账户要发起交易 这个意图会传送到券商那里帮你放到市场上去执行。之前券商是直接把这个报单扔向市场 现在券商会把这个交易意图的信息流交给如IMC和Citadel这样参与做市的交易商。交易商为得到这个Flow信息流平均一个单需要支付券商几毫钱。然后就可以有选择地和这个交易意图成交 internalization ——客户下单的价钱跟当前最新市场价可能会有脱节 交易商看到机会和它成交之后 会马上通过在公开市场反向交易把这个盈利锁定 Flow过来的报单 只要和我的理论价 策略内部愿意成交的价格 匹配不上 就撮合不了 就会把这个单继续送到公开市场中去。策略的理论价取决于当前市场最新价 交易商现在的仓位 和对未来价格变动方向的预判等因素。Internalization的全过程让交易商能够选择对自己有利的单成交。这样一方面给Flow提供了流动性 协助这些交易意图的成交 一方面他们自己利润空间也能保证。【春晓按 这个跟大一迎新一个道理。长得漂亮的女生先被愿意抗铺盖卷的高年级师兄截走了。剩下的才进入公共领域。】
Q 高频交易员怎么利用市场微观结构来寻找套利机会
A 我们做高频交易需要依赖市场微观结构来做判断。比如交易所向我们收的费用不一样。有的交易所是你给他提供流动性 他给你回扣 报单就可以赚钱 有的交易所是你给他提供流动性 你还需要付费。我们可以用需要付费的交易所内的交易来作为策略触发信号 如果有人在需要付费的地方来交易 来提供流动性的话 往往说明市场要往这个方向动。如果能把这种小的东西钻研透了 我们就可以抢在其他人前面把其它交易所的有利方向的单全部吃掉。因为像我们做股票 有10个交易所 有将近20个客户暗池 有这样一点点的优势 长期下来就可以积累较大的优势。
交易所有个撮合引擎 matching engine cross买单卖单撮合交易。撮合引擎会连接很多个接口 每个接口都可以放新的报单进来 但是交易所是用round robin的算法 参考阅读 Round-robin scheduling 来按顺序一个个从接口里面拿单进来 如果某个报单在这个接口里面进来了 但是时间不凑巧没轮到最快进入撮合引擎 就要在接口里面排队 等下一次轮回来进去。这种机制就可能人为地造成后下的单先进入撮合。高频交易者如果需要最快地交易到当前价 就需要向所有的接口发单并利用交易所的立即成交否则取消指令 Immediate or Cancel, IOC 来达到这一目的。【春晓按 机会总是留给把细节搞明白的、把游戏规则钻研得最透的人。】
Q 《Flash Boys》这本书的作者用了一个术语来形容高频交易者 叫Front Run 先于交易意图始发者抢跑建仓 他指出这是因为高频交易者比其他人更早看到这个单 取得了其他交易者没有的不公平的优势。你怎么看
A 对高频交易者来说 这是市场微观结构上的一个博弈。我们每个人站的角度不同 对它的理解就不一样。如果市场是100股想买 100股想卖。突然变成10万股想买 只有100股想卖 那高频交易者就认为市场马上就要往上走了。所以会马上把市场上这个100股卖单扫掉。但Flash Boys里面说 你这个就是抢跑这10万股的报单 因为想买10万股的那个人买不到 得提高报价再买。
这里实质的问题不是谁抢跑 而是那个大额报单的出现本身就在向市场释放未来价格变动的信息。我们自动化的程序把这个观察应用到实际交易里面 通过提升市场价格反应的效率赚钱。【春晓按 书中自有黄金屋 这部分理论30年前就被研究了 参考阅读Kyle 1985 https://faculty.fuqua.duke.edu/~qc2/BA532/1985%20EMA%20Kyle.pdf】

或者从另一个角度来看 如果10万股是个市价单 如果他的执行方随意把这个交易放到交易所里 根据SEC规定 他会一个个交易所去按所有市场的最优价格进行交易。有10个交易所 在第一个如果只交易了1万 那就去第二个、第三个。如果我们是看到第一个交易所买完之后 会跑到第五个交易所买掉。因为我根据不同的费用结构 fee structure 以及交易所间的信号传输 探测到这个交易对市场的影响有多大。针对这个情况 有人专门做了一个聪明的交易系统 把大单分拆 对信号传输延迟调整后 同时到达所有交易所。

Q 高频交易赚的是谁的钱

A 现在主要的高频玩家都有类似的策略模型 不会跨线 跨过Bid-Ask Spread 去交易 而希望是跟主动跨线过来的“傻钱”交易。因为总会有人预测市场往哪运动 但我不知道也不预测。他们先我们一步 把我们的单吃掉 如果我的策略没有出错 我就可以锁定这个盈利。对他的持仓time horizon 时间线 来说 他这个基于自己策略的报单肯定是期望赚钱的。我可能在一毫秒赚钱 而他可能是一分钟的时间线赚钱。在超高频领域 你只能寄希望 不同时间维度 根据不同信息来源 持有不同观点的人来跟你交易。而那些更“傻”的个人交易者的报单早已经通过internalization 把flow给了交易公司 并不会直接来在高频这个维度交易。【春晓按 高频策略的盈利构成更低频率策略的成本结构的一部分 都能赚钱的原因是赚的不一样的钱。挺像义乌小商品的全球批发零售网络 高频策略就是那些集中化的零售商。】

Q 一个成功的交易团队由哪些人组成

A 交易员需要有股不服输的精神。比如我从小就很好胜 不愿意当第二名。还有我很相信团队合作。对一个交易团队来说几部分人很重要 交易员 策略 程序员 还有最重要的Quant。Quant把交易员产生的想法进行大规模历史回测 优化参数 以及用程序员能理解的语言翻译给他们 这样形成一个合作的回路。这是一个系统工程 每个人都不能取代 每一部分都相当重要。

Q 在交易中遇到最大的挫折是什么 是怎么克服的

A 2012到2015年 我在IMC工作期间 我所在的cash组被打击得很严重。我们的速度比较慢 我们用比较旧的编程语言写的系统在做交易 感觉所有交易都不敢上量。研究后我们发现 我们的系统比别人差。于是我们用3年时间用新的语言建起来 做回来。那几年每天都很郁闷。因为从一两年前平均每天进账几万到每天进账几千块落差是很大的。而且作为交易员来说 你没有交易方向 这个时候需要有很强的心理暗示 告诉自己 我能做到 我相信我的团队。

Q 今后的策略开发是什么思路

A 超高频的交易利润率越来越小 我在研究中低频的交易 看能不能把高频交易里面发掘到的一些经验结合起来。

高频成本很高 在交易所要有自己的服务器 要有直接连接 direct connect 需要随时知道交易所的更新 软件要随时更新 这个是一笔很大的费用。从交易所到交易所之间的高速连接 你还需要花一笔钱 无线连接。无线比cable快个几毫秒 也是很大一笔钱。

所以我想能不能用高频交易的思想 做一些中长期的交易。我不需要抓几分钱。所以对这几分钱的滑点我不是太在意。我要抓的是几块钱或更多的。

就好像最近炒得很多的VIX 恐慌指数 它自己有个decay 自身价值在不停减小 的效果。很多人去做空这个东西。像我做VIX ETF 我就去做市 Market Making 我知道它中间所有的关系 它怎么换仓 改变持仓 知道它确实是一个decay。如果我能把它放到不是一天之内 上下几分钱的这种利润 我如果把它时间放长一点 放到几个星期、几个月 甚至几年 我会有一个可行性比较完善的策略。只要我设计的策略靠谱的话 我完全可以控制在黑天鹅事件中的最大回撤率 并产生可观的回报。

Q 感觉自己交易中的不足处是什么

A 我是风险厌恶型。如果以前没碰到过类似情况 我会考虑是不是先试下 确定可以赚钱了 再扩大。遇到同样的情况 我的美国同事可能一上去就最大化利润。

所以当我们跟管理层展望赚钱预期时 对比更激进的小公司管理层来说 更激进的人在交易界更吃香。我觉得我更加保守。

Q 怎么保持不断学习的状态

A 我对技术一直有好奇心。一直有新的东西出现。拿交易速度来说 原来用Java 后来用C 现在用硬件来做。如果策略只靠某个信号可以做交易 我们就直接写到FPGA里面 这是纳秒级别上。其它是微秒级别。之后肯定还有更快的。看大家愿意往里面投多少钱。

FPGA每制作一次费用是1万到5万 现在价钱是越来越往下走了。如果价钱可以降低 我们甚至可以把以前用C 写的东西 每天往里面烧新的。那么大家又来到一个更快的速度中竞争了。

大家进化之后 信息源也在慢慢进化。举个例子 交易所以前发表的数据都是以毫秒计的 现在变成微秒 现在纳斯达克都是纳秒级别。交易数据在不断在进步 高频交易的自动化程度以及学习程度也会越来越高。但我感觉总会有个极限 突破每个极限再往前迈非常艰难 或者时间会比较长。我对高频的感觉是有钱赚 但你要花更多钱投资技术 才会保证你在未来能分到一杯羹。

本文作者春晓是金融纪实新媒体交易门 ID Tradingmen 联合创始人。交易门是非虚构写作的新媒体。我们坚持真实、原创的原则。如果你喜欢交易门的内容 欢迎在微信和知乎上关注我们。


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