A股散户多的真正原因--在于交易制度的不公-放飞梦想-金融界股票论坛

wangjia

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  咱们就先以这段话作为一个开始吧：调查称有钱人很少炒股 A股10万元以下账户占85% ； 虽然我国的千万富豪越来越多，但据调查显示，A股里的 杨百万 却不多，A股自然人账户市值100万-500万元的有49万个，仅占比0.89%。只有不到2.5%的自然人持仓账户市值在50万元以上。
大家分析过这是什么原因造成的吗？
姑且不说这股市一直都是 杨百万进来，杨白劳出去 这些散户们无奈的调侃语句却是股市真实的写照，历史原因等等因素导致了大户被消灭，都变散户；也不用提啥IPO不断，不断的涸泽而渔的现实。咱就聊下最深层的原因吧，虽然高层一直在忽悠大家说，这股市散户太多了，还不够成熟，要大力引进机构投资者入市，要坚持等大家都成熟了再执行T+0交易制度，试问，假如您是有钱人，给您一个选择题：一边是可以做空也可以做多，还可以t+0回转交易的，并且还可以操纵a股走势两边套利的市场，另外一边是我们的a股市场，既不可以做空，也不可以t+0有效控制风险的市场，您会选择谁呢？
大家再看下上面那组数据，为啥有钱人不炒股呢？因为高层说了，期指市场是机构用来套保的，跟你们散户没啥关系，你们应该留在a股市场接受保护（言下之意就是你们的钱太少了不需要回避风险，可是天可怜见，散户更需要避险啊，这比不得机构，那都是散户血汗钱啊），所以设置了一个高门槛，把50万以下的账户统统都留到了a股市场让人鱼肉，于是，一部分有钱人乐滋滋的到了期指市场，进行他们的操纵游戏，那组数据里面的所谓自然人账户其实很多还并不是啥有钱人，而是有些不得不留在a股市场的机构分仓而已，所以更严格的来说，a股除了一些阳光私募和一些拿着基民的钱不当钱的基金和QFII在玩儿以外，剩下的都是散户。设想一下，如果期指市场放开对散户的限制，保证a股的散户会跑掉一大半，直接帮助高层实现降低散户比例的目标

更何况有钱人生财的机会多多了，比如放贷，比如炒房，比如炒艺术品，比如炒玉，炒茶，炒金 就是不炒a股，所以就见一群散户在a股中苦苦坚守等待黎明。没了这群可爱的散户，a股早就关门大吉咯。
其实贺强委员提出的a股市场放开t+0制度，就给管理层提出了一个修复交易制度不平衡下散户利益受损的机会，可是管理层总认为a股还不够成熟，还需要保护，那么试问一句期货市场开出来就很成熟了吗？怎么也不保护一下呢？如果说到投机，那谁能比的上期货市场更投机了，为啥不关掉呢？为啥民意调查显示绝大多数的散户并不需要这种保护，需要交易制度的公平，可是为啥不还公平给散户呢？还进行自以为是的保护？再看看现在的市场，厚着脸皮保护了这么多年了都给保护成啥样了啊，人家经济危机，结果a股跌的惨不忍睹，他们的却创历史新高，现在可好，a股又回到了10年前的点位，这就好比关了一群羊在笼子里，保护者却是一只狼。昨天惊闻上交所负责人信心满满的说到某某年市场市值将达到多少亿，我一想，在这种保护制度下，除了大力扩容外别想太多了，散户们更别痴心妄想是因为股票涨了市值上升了加快达到这个目标。所以，散户还是洗洗睡吧。
管理层目前盲目的认为t+1是保护普通投资者，完全是个错误的论调，问过普通投资者他们乐意接受这种变态的保护吗？这并不是真正的保护，是在监管制度不全的市场上更加给普通投资者脖子上套上绳索！真正的保护是完善公平的交易制度，完善真正的监管制度，有力打击黑嘴黑庄，有力打击上市公司的造假行为，而不是在这里跟散户套个绳索谈保护的问题。
其实我琢磨了一下，为啥要固执的用t+1来保护大家呢，可能是因为管理层怕散户脱掉了这层绳索，跑的比机构还快，怕机构赚钱不方便了而已吧，打着怕机构操纵股市的理由而死死拽着绳子不放的目的是为啥呢？明眼人都可以看到现在期指绑架了a股，很多机构赚的盘满钵满的，难道这不算一种操纵或者是有直接利益挂钩？难道港股交易者，难道外国的投资者生来就比我国a股市场上的散户更聪明，更成熟吗？为什么人家的市场的保护措施并不是控制t+0，而是加强了监管制度来更好的保护散户？监管者不是言必称国外如何如何的吗？为什么不学习如何还公平给市场参与者呢？
再看下管理层推出的各种制度，哪一项对普通散户有好处呢？利益输送哪一项是输送给了散户？全流通？融资融券？期指？资产证券化？（嗯，还听说要把银行不良资产也证券化）IPO扩容？国际板？
谈到这个国际板问题，更是可笑，打着建国际金融中心的旗号要求建个国际板，实质是交易所之间的利益争夺而已，没见纽约或者其他国际化的城市专门建个国际板啊，符合条件就在人家市场跟本土企业一同上市就是了，谁还专门弄个这种板块出来？我看目的就在一个 特 字上，历史告诉我们，只要是沾到这个 特 字，必定是有利可图的。如果没利，保证他们闪的比谁都快。
监管者一再忽悠大家关注蓝筹，还美其名曰：蓝色是贵族颜色，那么来看看我们的所谓贵族们都干的都是些啥吧，就说说银行，赚的连自己高管都不好意思说了，还改不了贪得无厌的本色，一再的扩容而不分红或者少分红，名义上的蓝筹实质上就是个圈钱的公司而已，也别怪投资者不买账了，我认为真正的蓝筹不是看业绩有多好，而是看每年给投资人分多少红，用这个标准来判断就够了。
所以啊，监管者您就别抱怨A股散户多了，唯一个百姓能普遍参与并期待能赚点菜钱的市场（当然在目前交易制度下这种只是幻想），就让散户折腾吧，别再孔雀开屏似的加以保护了行不？还散户公平交易制度的机会就是最好的保护！
您也别指望为了降低散户参与度而让散户们把钱都交给不靠谱的基金们去折腾，这些无论亏损与否都能提到巨额管理费的基金经理们还不如私募呢，这种机构不要也罢了。让大家自己把自己的钱看好才是！
（幸好，新上任的郭主席让广大普通散户感觉到他跟以往前任不同是，他更为散户着想，希望交易制度的公平也在他的任上得以实施，期待着这天早日到来）
有共鸣的散户们看完以后可以补充完善本文的不足，欢迎。



韩志国【 中国已丧失股市生存和发展的必要条件 】股市只有在真正市场化与民主化的国家才能生存和发展，权贵资本主义国家搞股市，权力必然被权贵劫持，＂三公＂原则无法贯彻，制衡机制无法建立，股民利益也无法保护。中国股市20多年来没受理过一件民事诉讼案件，足见保护投资者利益已成为中国股市的最大谎言。

问 海达股份（300320） 公司 2011-2013 年的具体分红计划为：公司在足额预留法定公积金、盈余公
积金以后，每年向股东现金分配股利不低于当年实现的可供分配利润的 20％。在
确保足额现金股利分配的前提下，公司可以另行增加股票股利的分配----请问公司2011年度分红何时进行？会在2012中期分配吗？
2012年06月25日 20:22
300320海达股份
海达股份答 持有300320:因公司首次公开发行股票时间在5月份，已经过了年报提出分红议案的时间，根据深交所的规定未进行年度分红；根据公司招股书中的承诺，公司拟在中期对上年度的利润进行分配。谢谢！
所谓的鸡狗们真是所谓长期价值偷之，何况破A有价值不，可能就只要圈钱的价值是有效的吧
圈了20几年了，现在社保缺口大，价值发现了，要注意回报了，真就有价值了？
T＋0无所谓公平不公平，T＋0既可以成为投机者疯狂的工具，也可以投资者成为规避风险的工具。
为维护市场健康运行，促进市场功能发挥，经研究决定，自2012年6月29日(星期五)结算时起，沪深300股指期货所有合约的交易保证金标准统一调整为12%。
关于交易保证金的其他各项规定仍按《中国金融期货交易所风险管理办法》执行。
特此通知。
中国金融期货交易所
二〇一二年六月二十七日
嘿，昨晚刚提到期指门槛太高，今天就下调门槛，而且是在a股制度没有得到一点点改变下做出的举动，这下对目前a股的散户来说更是利空咯，越来越多的资金可以去炒期指咯，a股更没人玩儿咯
如果上交所想要在2020年达到80万亿市值，只有两种途径，第一种是股市不跌情况下，上交所每年新增上市公司500家；第二种途径是A股在当前点位不停止IPO的情况下，上涨2-3倍。前一种必然将是A股的灾难，后一种可能性更小，除非2020年70%的居民储蓄都是以股票形式存在，对了，这也仅够支持上交所的扩张，深交所不在考虑之列。
日前，上交所总经理张育军说，在上交所的十年规划中，到 十二五 期末，上交所每年的交易量达到100万亿元，争取市场规模扩大一倍，其中股票市值大约在35万亿到40万亿元，力争成为全球第二大交易所。到2020年希望能够再增加50%，股票市值能有70万亿到80万亿元。
根据上交所6月26日的数据显示，上交所上市公司945家，总股本24170亿，总市值为15.3万亿，流通市值为12.6万亿。
按照这个比例算，平均每家上市公司的总市值大约为161亿元。
按照这个数字倒推，80万亿对应的上市公司，应该是4968家。
这也就意味着，上交所在未来8年内，新增上市公司高达4000家，平均每年新增500家，按照每年240个交易日计算，平均一个交易日新增上市公司2家。注意，这仅仅是上交所的新增公司家数，而不包括深交所。
如果要实现上交所2020年80万亿的伟大构想，那么今年IPO公司家数是远远达不到目标的，今年上半年，也才103家，这还是沪深两个交易所的总上市家数，按照合理推算，今年仅仅上交所的上市公司家数应该在500家左右才能完成任务，那么下半年股市将会面临多大的融资压力？
今年上半年，103家企业IPO融资略超700亿，平均每家融资额为7亿元，今年全年若上交所新增500家，则IPO融资额不低于3500亿元，若深交所也按照同等速度扩张，则全年新增上市公司1000家。如果我们认为目前是市场低位，融资额也是低位的话，按此比例往后推算，未来8年每年的新股上市融资额将不低于7000亿元。
更有甚者，每家公司161亿的总市值，有相当大部分的企业是达不到的，随着国有大银行的逐步上市，未来上市的中小企业，很多总市值将在百亿以下，这将导致单个企业的总市值下降，这也就意味着上市的公司家数会更多。
在这种情况下，A股市场何去何从？
当然，也有人说，总市值的增长未必是以新增上市公司来换得的，言下之意，是上交所在目前基础上，考虑新增上市公司的数量情况下，到2020年，指数上涨2-3倍，来实现这个目标。
在目前全流通的情况下，实现80万亿的市值，意味着有多少资金进入股市？
目前上交所总市值和总流通市值分别为15.3万亿以及12.6万亿，比例为1:0.82，按照这个比例计算，则80万亿的总市值，总流通市值应该达到65.6万亿。
到2020年，总流通市值高达65.6万亿，可能性有多大呢？我们不妨看看这样一个数据，根据央行数据，截止到2011年底，金融机构居民存款余额达到35.2万亿元，接下来如果每年GDP的增长幅度是8%，居民储蓄对应相同的比例增长，到2020年，居民存款余额将达到76万亿。
流通市值从现在的12.6万亿上升到65.6万亿，需要新增资金53万亿资金，这将占2020年居民存款的70%。
这也就是说，到2020年，基本上全国人民存款余额的70%都是股票，才能撑起上交所80万亿的总市值，对了，这只够支持上交所一家的扩张，深交所不在考虑之列。
这个可能性有多大？真的当全国人民是二百五吗？
发展资本市场是利国利民的好事，但是如果脱离实际，异想天开，罔顾现实，以广大中小股民为鱼肉，这样的市场，只顾圈钱，没有回报，别说到80万亿，能够剩下8万亿就已经是天大的幸事了。(21.世.纪.网.邹.愚.)
A股市场继续下挫，今年有可能继续蝉联亚太股市倒数第一的桂冠。我希望A股市场能够下跌，一直跌到市场真相浮出水面，跌到不得不刮骨疗毒。如此，A股市场才有二次起步的机会。
证监会主席郭树清先生被寄予股市赌场终结者的重任。事实上，上任后，郭树清主席以几乎几天一个重要新政的速度，推进着A股市场的制造性变革。到目前为止，推出退市制度、改革新股发行制度、严查内幕交易、证监会内部的轮岗制度，都是荆棘丛生、困难异常而又极端必要的改革。对此指指点点，认为改革未到实处，是书生式的过苛指责，但在给予改革者以历史之同情的同时，我们必须指出，某些改革要点从理论到实践仍未得到厘清与落实。
A股市场下跌，可以让决策者更加清醒，直面体制要害。
A股市场是单边利益输送的市场，股权结构天然地倾向于向控股股东与大股东进行利益输送。数据显示，今年上半年，A股共发生1921次大股东及高管减持，涉及29.68亿股，套现356.67亿元。减去上半年同期的增持数据，则净减持8.21亿股，净套现金额达222.52亿元。其中，攀钢钒钛、海康威视、华丽家族、九州通的减持金额均在10亿元以上，有些公司盈利几千万，套现几个亿，是社会财富的削骨器。
A股市场成为大股东、甚至行业间的一场分赃游戏。到目前为止，新股发行体制改革对现有的大股东套现，大股东与普通投资者之间尖锐的利益冲突置若罔闻，甚至以市场化为名，给予大股东套现、增持等更多的选择权。市场化的原则必须坚守，但中国的市场化很容易在失去对权贵控制时，异化成为权贵寡头市场。常见的情形是，某个企业上市，当地主管部门的官员或者其七大姑八大姨，还有天知道怎么从地底钻出来的自然人大股东们，趁上市解禁机会大发利市，赚取一、二级市场差价。有的原始股甚至一分钱未出。
以笔者曾经关注的徐家汇商城而论，今年3月5日，徐家汇2.14亿股原始股解禁伊始，不出意外，该公司开始进入大面积抛售之旅。自今年3月5日至6月25日，该股被减持金额超过3亿元。这一数额，对于一只解禁后单日成交额最多不过6000多万元的股票来说，是不可承受之重，更不能承受的是，该公司业绩下降，股价一跌再跌。大股东减持大发利市的欢庆声，成为二级市场中小投资者的诅咒声。这种公司上市之前、上市之初，对市场与公司稍有了解者就能预料到这样的情况，必定会成为现实。成为这样的预言家没有什么好得意的，只要看到公司上市之前的分红与上市之时的急迫以及股东构成，就能了然于胸，对市场的某些特质也就有了更深入的了解。
重大问题包括，大股东与中小股东之间利益严重失衡怎么办？股票市场的股东民主变成权贵独吞怎么办？A股市场在股改之时，保护中小投资者最有效的类别表决制，在股改之后被束之高阁，中小投资者参与公司治理、参与公司意见，成本高昂。
相似的情况还包括，公司造假上市怎么办？香港证监会能够以洪良国际展示自己的决心，但内地一大批包装上市、上市即变脸的公司却未能受到惩处。虽然证监会竭尽所能维持市场秩序，对于造假的中介机构、对于老鼠仓等采取了严厉的惩戒手段，但所有投资者心中都潜藏着同一个疑问，如果某家上市公司造假却受到强有力的庇护，应该怎么办？有时候，一个批示甚至一个电话就能推倒所有的规则，股票市场类似的历史悬案还有不少。作为现实主义者，只能希望靠股市的无情下跌，来击碎蚁附圈钱者的迷梦。
股市的下跌，可以警醒普通投资者。A股投资者仍存迷梦，希望暂停发行新股，希望实行T
0，他们被绳索套在了树上，还在等待奇迹的发生。
7月10日下午，笔者在《新财富夜谭》节目中与刘益谦等人谈市场，这位沉浸A股市场20年、人称法人股大王的投资者，现在基本进入休息状态。他表示，当初敢承担风险，是因为有政策红利，因为风险大而收益更大；而现在，一切市场条件都变了。风险与收益完全不成比，以为够便宜的股票，估值还在下移。他现在收藏品的资产配比，远远超过了股票。
不了解转变的市场，可能连逃生的机会都没有。普通投资者必须警醒，今天暂停发行新股，明天就是更大规模的发行融资；今天还能苟延残喘，明天连逃生的机会都没有。对普通投资者而言，置之死地而后生的唯一机会就是股市跌到底，而后进入关键改革。
全球市场都在寻求安全边际，投资者甚至可以接受美国国债的负收益率。A股市场的新时期已经到来，通过多空寻找安全边际，通过分散投资进行对冲。2011年，我们会问 你赚了多少？ 2012年，我们会心一笑，说句 你还好吧？ （每.日.经.济.新.闻）
股市是一个了不起的发明。它让那些需要扩大生产的企业家获得融资渠道，或者提前变现劳动成果；也让手中有钱，但又没有企业经营管理兴趣及能力的人能分享不同企业、行业的发展成果；同时股市还加速了企业所有权、经营权的流动性，有助于一家企业流动到更善于经营管理它的人手上。
正因为股市有着这么多的好处，所以每一个现代化社会都应该充分发挥、利用股市的作用。而当我们说要 提振中国股市 的时候，其真实目的并不是要把股市指数从某个点位提升到某个点位，而是说，要让它能有健康良好的发展机会。
而鉴于中国股市目前不成熟、不规范、不发达的状态，也鉴于中国巨大的企业融资需求和投资需求，我们可以肯定地说，只要制度建设得当，股市指数不断飙升是一件自然而然的事。
长远来讲，要建设好中国股市至少有四件事情要做。
第一，要废除审核制。审核制表面上看起来，是为了投资者好，所以要有一个政府机构先帮忙过滤一遍，把不合格、没有前景的公司挡在资本市场之外。但中国股市20多年的经验表明，这种做法并不成功。即便上市公司都经过了证监会发审委的审查，但是公司造假还是层出不穷。
废除审核制的最重要目的，还在于大幅降低公司上市门槛。目前中国证券法规定，公司上市必须具有持续盈利能力，财务状况良好。问题在于，很多初创公司，是不可能具有盈利能力的，但一个公司暂时不盈利，并不等于它没有盈利前景。而且也正是在今天没有盈利的能力，它才更需要得到资本市场帮助。
以 持续盈利 为公司上市的前提条件，实际上把很多好公司挡在了资本市场之外。这对企业家、对股市投资者来讲都不是好事。比如新浪、搜狐、网易、百度、腾讯，这些从投资角度看，都是一些非常好的公司，他们在海外上市之后都给投资者带来了丰厚回报。但这些公司，从它们上市时的情况看，是没有资格在国内上市的。
第二，建立做空机制，允许投资者从股价下跌中赚钱。这对于资本市场的健康发展绝对是非常重要的，而且这应该也是我们人类社会中能运用的最佳监督机制了。
在没有做空机制的情况下，人们买入一家公司股票之后，就算发现了它的负面消息，也没有动力去揭露它，因为这样只能让股价下跌，让自己受损。相反他们会倾向于隐瞒这些负面消息，希望股价回升后自己能出售脱身。而当他将这家公司股票卖掉之后，也就没有太多的兴趣去关注这家公司了，这样负面消息还是无法传播出去。
如果允许人们沽空股票赚钱，那人们一旦发现负面消息，将非常乐于将之公之于众，甚至会有非常大的积极性主动去了解一家上市公司的负面新闻，去调查了解这家公司财务报表、经营状况，一旦这家公司有任何负面消息，这些做了调查研究的人，将能从沽空股票中获得回报。
这样一家公司要刻意造假或者刻意隐瞒不利消息就很难了。而不管是好消息坏消息，只有这些消息能最及时完备地流动，投资者才能做出更好的投资决策。免得自己上当受骗。
第三，法治建设。这一点相信不必多说了。没有人不知道法治建设对于市场的健康发展有多么重要。一个资本市场，如果产权与合约不能得到有效保障和执行，交易就不可能产生；一个造假圈钱者，如果得不到法律惩处，骗子恶棍就会层出不穷。
需要进一步指明的是，正如陈志武教授早年指出的，资本市场法治建设的完善，需要人大、司法部门的互动与合作，不但法律要得到严格执行，法律的制定也至关重要。否则如果一个法律本身是不合理的，那么执行越严格，对市场产生的负面影响反而越大。
第四，新闻自由。信息的自由快速流通对于资本市场来讲非常重要，一个公司任何一个微小的信息偏差，都可能对投资者的价值判断造成巨大影响，让股价大幅波动。在互联网发达，资讯流通速度加快的今天，新闻自由依然非常重要。
对于一个特定公司的某些消息，还是有赖于新闻记者的调查与报道，人们才能获知准确信息。有些消息即便已经在互联网上流传很久了，但在媒体记者可以自由报道的情况下，信息会才得到更充分的披露传播，从而加深人们对一家上市公司的了解，作出更为准确的投资判断。
我当然深知上面谈到的几个观点，都是老生常谈，没什么新意了。但是，我发现这几年来大家谈到股市的时候，主要还是着眼于其短期表现，而对其基础性、长远的制度性建设则谈得不多，所以还是再强调一下，希望更多的人能继续探讨股市建设的制度因素。
转融通正大步地向投资者走来。在向25家券商下发了转融通业务的征求意见稿之后，8月20日，中国证券金融公司有关负责人表示，将抓紧做好各项准备，尽快推出转融通。同一天，深交所也发出《关于修订数据接口规范综合行情接口库
SJSZHHQ.DBF的通知》，要求各会员、信息服务商及相关单位在2012年8月31日之前完成技术系统正确适应综合行情库SJSZHHQ.DBF的准备工作。
虽然两年前A股市场就开通了融资融券业务，但由于券商重融资、轻融券，导致券商常常处于无券可融的地步，因此，融资融券严重 跛脚 ，尽管融资融券业务的开通拉开了中国股市做空时代的序幕，但总体说来，做空机制形同虚设。而转融通的开通在很大程度上弥补了券商 无券可融 的不足。转融通的推出将为券商提供筹码，避免券商和客户对赌的被动局面，打破当前融券业务瓶颈。也正因如此，转融通的开通有望全面开启中国股市的做空时代。
这样，受伤的将是广大的中小投资者。转融通的资金门槛是50万元，这就意味着绝大多数的中小投资者将被拒之于大门之外。当然，如果中小投资者只是不能参与融资融券也就罢了，但更重要的是，投资者还要深受转融券业务之害，深受做空机制之所害。因为在做空机制下，市场的利空或将被放大，股价的下跌或将加剧，对于只能做多的中小投资者来说，这就意味着投资者一旦做多，但在相关个股遭到机构做空的情况下，将会承受更多的投资损失。
如何解决这个问题？唯一的办法只能是恢复T+0交易。在投资者买入股票后，一旦发现相关个股遭到机构做空，投资者可以通过T+0交易及时止损出局，尽可能减少投资损失。也正因如此，这就要求T+0交易应该与转融通业务同步登场。只有如此，才能减轻转融通对广大中小投资者利益的损害。
但恢复T+0交易对于股市来说又是一个敏感的话题。毕竟T+0交易有助涨股市投机之功能，尤其是在当前A股市场并不成熟的情况下，A股市场投机炒作之风将会更加盛行。果真如此，这与证监会主席郭树清所主张的长期投资、理性投资理念不符。今年两会前夕，郭树清曾明确表示， 我们提倡长期投资，就是反对所谓 炒 ，不赞成频繁进出，快速换手，反复折腾 ，要反对赚快钱、赚大钱、 一夜暴富 的投资心态。因此，要不要恢复T+0交易，这就成了市场必须慎重考虑的问题。
其实，笔者一直都是反对恢复T+0交易的。但鉴于转融通业务的推出可能给广大中小投资者利益带来的损害，本人愿意改变原来的立场，只要转融券业务推出，T+0交易就应该恢复。这是在全面做空时代保护中小投资者利益的一种需要
市场已经严重失灵 李振宁称T+0可扭转局面
2007年创下6124点新高之后，A股一路下跌至今，已经长达5年。尽管中间有几波反弹，但始终没能摆脱熊市格局。并且，A股已经进入了利多也成为了利空的恶性循环。非常时期，需要采取非常措施。日前，上海睿信投资管理公司董事长李振宁称，当下市场已经严重失灵，要反跌为涨，就必须采取一些措施。比如管理层尽快改变交易规则，把T+1改成T+0，就会收到立竿见影的效果。
李振宁说，比如海外成熟市场实行的都是T+0，但是A股却是T+1。如果改成T+0，这样买回来后可以随时卖出去。因为A股经常高开低走，或者因为各种风吹草动而涨跌，T+0方便随时纠错，或者实行更加频繁的波段操作。而按照现行的T+1，如果追到一支高开跳水的股票，只能干瞪眼，不能尽快止损。这样，投资者买股票时，除了考虑市场风险外，还得为这种人为的制度因素而畏首畏尾。
买卖两边都是T+0以后，投资者买了能卖，卖了能买，每天都可以跑很多个来回，这样的市场会是多么火热？股市就得搞活。交易活跃，成交量大，价值投资者反而能沉住心拿住。 李振宁说。
以下为访谈实录。
业界有个比较公认的说法，是 一赚二平七亏 。甚至有人认为，这个说法还是偏保守的，股市运行20多年来，真正赚到钱的散户比例，比这个低得多。
李振宁：现在不只是赚钱的散户少，赚钱的机构也少，不是一回事嘛？因为指数是代表总体情况的，当指数下跌的时候谁都不好，照样亏钱。
散户赚钱比例不高，原因是什么？
李振宁：赚钱比例不高这个东西怎么说呢？那是多方面的原因，不是一个简单的原因。
从现在来讲，熊市的时间太长了。我把这波熊市定义为，2007年创新高之后，这一路下跌到现在都可以视为熊市，中间有几波反弹，2009年那波是比较强力的反弹，但那也就是反弹，因为只略微超过原来高点的一半，那肯定还是在熊市里头。2010年上证指数亏11个点，2011年亏14个点，那肯定就是熊市。2009年大概涨了70、80个点，但前一年跌了70多个点。所以整个这一段下来，已经是快5年的熊市。
这里边我觉得它就形成了一个恶性循环。股市自己有牛熊的运动规律，其中一个叫惯性定律，当它形成一种恶性循环之后会不停地去循环。比如说我在3000点买入，2800点的时候，亏了七八个点撤了。可能有人接进去了，跌七八个点，他又撤了。也就是说，有人不断进去，还有人一直套着。一买就亏，有了反弹就卖，最后的结果总是卖对了，一买总是买错了，这样不断地教育别人，这样它就形成惯性定律，不断地向下。
加上现在有了股指期货，一做多就亏，转过来做空，一做空就赚了，那大家就互相教育，就不断地做空，做多的力量就越来越弱。每回都以为要上，结果又是亏了。所以，不断地加强了空方的力量。每往下行的时候大家就去找理由，一会说我们经济下行，一会说我们估值过高，总之就找缺点，优点都看不见；一会是我们 大小非 都要非了，一会说我们股票发太多了，其实股票现在比原来发的少了，不照样跌嘛。
就有人说停发股票，停发股票没用，照样是利空，它不会造成利多。因为停发以后，他说哎哟，那怎么涨啊？现在停发了，那就攒着了，证监会可能原来500个，现在700个了，再攒攒1000个了，攒着最终不也得发嘛，等股市稍微好一点一涨它就玩命地发。
熊市中利多都是利空，利多高开低走，利空更是利空。股评家，那些评论的人，谁一看多小涨一下，赶快又跌，慢慢不敢讲多了。因为股评的人也希望他讲对，起码讲对一多半 各种力量一集合，所以往往熊市跌就跌破头，涨也是涨过头。它有个自我强化的机制。
现在要让它反跌为涨就一定要采取一些措施，就是要止住这个跌。比如当初股权分置改革前也走了四年熊市，以股权分置改革为契机，10股送3股。虽然全流通了，未来会有 大小非 ，但不管怎么说，现在我送给你股了，而且跌的又低，而且鼓励回购，大股东增持等等 。当时采取了很多措施，把下跌趋势顶住了，跌不下去了，反倒各种力量就觉得现在不能往下做了，得往上做，慢慢就开始稳住，慢慢就试探性地上涨，然后又出现了一些股票开始哗哗几个涨停板。这就行了。
也就是说，要打破恶性循环，物理学上来讲就得有一个东西把它接住，把它稳住之后再给它挑上去，形成良性循环，产生赚钱效应。然后赚钱效应的叠加它就自我运行了，因为市场有失灵的时候，中国某种程度上股市已经失灵，不管市盈率多低，利好都当利空，降息都跌，这属于市场失灵。这时候行政力量应该干预。
干预的话其实都很简单，当年香港怎么打败索罗斯的？不就是改变规则吗？把汇丰银行、中国电信、香港电信只许做多，不许做空，不许李嘉诚那些大户借股票给索罗斯。他不能借股票了怎么玩？那不靠改变规则吗？我们现在很简单，既然我们认识到股市是投机和投资的结合，那我们就利用一下。就是我以前讲的T+0。因为T+0的结果是活跃交易，让每天有赚差价的机会，不要觉得投机是坏，应该杜绝。这应该鼓励，好事儿啊，它来回搞，这样活跃了。有量了这个股票市场才能涨，有量才能对外界的资金有吸引力了。而且证监会都是在自己的权限范围内能解决的。
A股要提高投资者们的赚钱概率，你认为制度层面应该做哪些改变？香港有迷你恒指合约，还有规定新股发行保证每个散户都能认购100股，这种东西A股能参照执行吗？
李振宁：没用，这个合约那个合约，包括大家说的做空，都是零和游戏。比如说股指期货有人赚，有人赚就有人赔，没有背着包一边沉，总体来讲它不解决问题。解决问题还得靠整体上涨，指数不涨的话，大多数机构和个人是不会赚钱的。
也有一种说法，说A股现在实行的是T+1，如果把T+1改成T+0，同时取消涨停板，这样投资者规避风险的能力就会更强一些？
李振宁：是的。证监会靠人不如靠己，说老实话，赌场是你们家开的，改变改变规则，搞一搞不就上去了吗？有什么难的，我是老股民了还不了解这个？
现在的制度是 T+0 + T+1 。卖出股票是T+0，卖完以后可以随时买。但是买回股票却是T+1，第二天才能卖。我们的股市经常高开低走，但是如果追高遇到跳水低走了，却只能眼睁睁地看着，没辙，没法及时止损。如果像国际上通行的那样，两个规则对等，都是T+0，那一旦因为风吹草动买错了，就可以随时跑路，随时止损。而且一天可以跑10个来回。为什么我们当初有权证炒的火热呢？因为它能T+0，买了能卖，卖了能买。
为什么修改这项规则有障碍？这就又牵扯到意识形态，因为管理层觉得太投机了，老把投机看作坏，把投资看作好，就像当初说把什么看作资本主义，什么看作社会主义，那怎么能搞好呢？宁要社会主义草，不要资本主义苗。老邓后来就讲了，你们少来这套，不要在那儿讨论姓 社 姓 资 ，这不就搞活了搞好了吗？股市就得搞活。
很多人说香港是T+3、T+2，那是他不懂，香港T+3是把钱取回来是T+2、T+3，买卖股票实际上都是T+0的。还有一些学者根本就不懂，根本就没有做过股票，或者做股票也做得很差，就简单地在那里说美国的换手率低，我们的换手率已经高了，美国多少衍生产品他知道吗？衍生产品之外还有衍生的衍生，那个东西成交也没有包括在股票的成交里头，当然换手率低了。
而且，换手率高好还是低好？这是没有一个固定标准的，总的来讲我认为高是好，为什么呢？因为高，交易活跃，成交量大，这样到时候价值投资者随时可以卖，反而能沉住心拿住。简单地拿指标来说，我们换手高，我们投机性强，美 秀才误国呀。
海外为什么还有所谓的做市商制度？什么叫做市商制度？做市商干什么的？做市商的作用就是活跃股市，股市活跃是个好事儿啊，不是坏事儿，可咱们当坏事了。说交易太多了，难道交易少好吗？换手率低就是价值投资了？这是不对的。香港的创业板就是失败的案例，为什么很多人不敢买，一天成交2万股的股票谁敢买？而且那价位全靠涨，我买个100万股恨不得涨20%，结果第二天却跌了20%，割肉都没法割，一来一往40%，我敢买吗？这股再好，市盈率再低，也没有人敢买。
还有很多人说，我们股市量已经不小了，债券偏小，中国要发展资本市场要大力发展债券市场。美国没储蓄存款，没储蓄存款不等于老百姓没储蓄，他把储蓄的东西买了基金，基金又大量买了债券，债券是这么多起来的。就是债券和储蓄都属于债务资产，是一个档次的东西，所以人家债券大，但他储蓄小。我们100多万亿储蓄，你得这么算。我们不用大力发展，大力发展什么？而且我们大力发展债券市场，很多都是国营企业，最后那个债还都国家背着，中国政府敢不还钱吗？美国不还就是不还了，企业倒闭了谁也没办法，私人企业国家管不着。我们股市上80%是国营企业。你说他发了债券你敢不还吗？国家不还行吗？不还是背着包一边沉，和国债一样，最后你说倒闭了，对不起了，你们就不还了，那老百姓要不要上街？市长、省长要不要干了？
还有人家那债券为什么能发展起来？多少以债券为标的的期货，有多少投机的东西在里面，其实它很大程度是利用那种能赚暴利的东西来吸引别人，就和六合彩、中国的福利彩票一样。万一我弄到一个大金娃娃，不是这个吗？垃圾债券也有人买，因为垃圾债券它回报高，就像中国的私下交易一样，你有30%的利息，再说有风险也有人冒这个险，他说我弄三回，搞三年就翻个番回来了。垃圾债券也是这样，万一它打个翻身仗，乌鸡变彩凤凰怎么办呢？所以很多东西是有原因的，你不明白怎么回事，瞎搞肯定搞不好。
如果这么搞的话，会不会马上见效果，大幅反转？
李振宁：立竿见影，如果证监会正式开个讨论会，我们把这些意见在那个会上说一说，报道报道，说要认真研究，说不定就上去了。
如果这样的话，那么这次这种反转，能有多长多高？
李振宁：多高多长先不说了，因为现在政治上毕竟在新老交替，经济上我们还没有完全稳住，这时候就先不看那么远了。现在还有钓鱼岛的事儿，到底到什么程度，大家还不是真有底

  市场呼唤交易制度改革 蓝筹T+0可先试
近日有消息传出，包括沪深300ETF在内的ETF基金场内交易正在酝酿采用T+0机制。据了解，有关部门正抓紧研究、落实改进这一交易制度的各项准备工作。此举一旦成行，将有利于提升ETF交易活跃度，提高市场定价效率。而随着ETF采取T+0交易的讨论走向深入，各方人士对于股票市场恢复T+0交易的呼声也逐渐强烈。
专家认为，从全球主要股市交易制度现状和中国股市未来发展着眼，A 股交易恢复T+0是大势所趋。从积极稳妥的角度出发，在未来ETF场内交易实现T+0的基础上，考虑以沪深300指数成份股为代表的蓝筹股率先恢复T+0回转交易，不失为一个具有吸引力的选项。此举的一个附带效应，还可活跃蓝筹股交投，形成资金洼地，吸引资金走出盲目热炒题材股的怪圈，引导市场理性投资、价值投资。
刺激交投变蓝筹为资金洼地
有市场人士认为，在长期弱市压制之下， 多看少动 已成为目前A股投资者主流态度，低迷的交投已成为抑制市场发展的重要原因之一。A股成交不活跃，外围资金自然不敢大举进场。而没有真金白银的投入，A股走出低迷难度较大。要解决这一矛盾，交易制度的改革和交易工具的进一步丰富应尽快进入决策层视野。
中央财经大学教授贺强就指出，现行的 T+1 交易制度使股票买入后，必须第二日才能卖出，人为延长了同一股票买卖过程的时间，使交易效率明显降低，相对降低了市场流动性。同时，T+1交易不利于股票市场的活跃。当股票市场处于连续低迷状态的时候，T+1交易容易导致股票成交量的急剧萎缩，投资者信心不足。
贺强认为，实现T+0交易后，可以使投资者在一天内将有限的资金多次进行买卖，如此将能够放大交易的资金数量，提高交易的效率，继而提高股市的活跃程度，增加股市的交易量和市场的流动性，增强市场人气和投资者的信心。
专家表示，一旦恢复沪深300指数成份股T+0交易，一个立竿见影的作用就是将使这些蓝筹股成为资金洼地，吸引市场中周转要求较快的资金走出盲目热炒题材股的怪圈，客观上起到引导市场理性投资、价值投资的作用。
这样可以在一定程度上改善A股市场浮躁的炒作现象，使市场内部的资金分布更加合理。当资金流向蓝筹股后，其产生的赚钱效应也将增强A股市场对外部资金的吸引力，走入良性循环。 一位资深投资人士这样畅想蓝筹股实行T+0 后的市场态势。
平衡多空有效实现风险对冲
一位投资人士表示，目前银行、钢铁、地产等多个板块的权重股市盈率都在历史底部，其中不乏跌破市净率的个股。
虽然这一现象主要是基本面造成的，但也与多空力量在利用交易工具上的不平衡有着关系。
中原证券研究所所长袁绪亚就表示，由于融券卖出后当天即可买股还券，使得做空在理论上已经实现了T+0交易。考虑到目前融资融券标的与沪深300(2304.531,2.00,0.09%)指数成分股大致重合，因此使得沪深300成分股面临的抛压更为沉重。在沪深300成分股中实行T+0制度，将有助于多空双方在游戏规则上实现再平衡。
贺强则表示，股市现货的T+1交易与股指期货的T+0交易无法匹配，难以发挥股指期货套期保值的作用。因为股指期货当天买入，当天就可以卖出，可是，股票现货当天买入当天不能卖出。股票现货的隔夜操作不仅会导致巨大的风险，也使投资者难以利用股指期货来规避风险。
同时，也有专家认为，实行T+0的交易制度也能达到保护中小投资者的效果。专家认为，对沪深300指数覆盖的股票实施T+0回转交易后，买入蓝筹股的散户只要发现大盘下跌或操作失误可立即止损，将损失降到最低的同时，还可以在当天再次择机入场。对于买入蓝筹股并盈利的散户，也可利用T+0交易规则当天将部分股票止盈，以有效规避隔夜外盘及政策面带来的风险。
专家： T+0不可与投机画等号
有观点认为，中国股市尚处于逐渐成熟的历史过程中，过度投机的现象时有发生，而T+0交易则有可能放大这一问题。但在众多业内人士眼中，这样的观点未免有些想当然。贺强就指出，股市的过度投机是因为机构操纵和违法违规导致的。股市T+0交易与T+1交易一样，只是一种股市的交易规则。股市T+0交易本身不仅不会导致股市过度投机，反而有可能在一定程度上抑制股市的过度投机。
贺强表示，在股市T+0交易的情况下，如果当日股价出现连续上涨，很多投资者在买入股票后，出现了一定的利差，就会大量卖出股票，延缓股市的上涨；而当日股票若出现连续下跌，投资者又会纷纷抄底，大量买入股票，延缓股市的下跌。因此，T+0交易会导致投资者即时逆向操作，出现多空互相制衡，客观上起到对市场股价的 抹平 作用，避免了股价单边的上涨或下跌。
当然，为了更好地避免中小投资者过分短炒，T+0交易在具体制度上仍可作出进一步的细节安排。以美国市场为例，投资者在美股T+0交易是需要满足一定条件的。由于频繁的交易确实在客观上会让没有经验的散户很快损失掉资本，为了避免这种风险，美国证监会(SEC)制定了PDT (Pattern Day Trader)规则，从多项指标上对小额投资者的日内交易做出了限制。国内监管部门也可以此作为借鉴。(.上.证)

T+1制度使投资者在交易日中利空性突发事件爆发时无法及时退却，管理层应该还股民当天纠错的权利。T+1制度下，我们常见A股中有的股票上午快速拉升，吸引散户进入，主力逢高派发，下午即跌，套住上午进场的投资者。第二天一个跌停，把前一天进入的投资者锁定，这种状况很惨。有T+0作保障，庄家想要操纵股价也有所顾忌。
从目前实行T+0交易制度的股指期货看，按照中金所万分之0.5双边收费，及6倍杠杆的手续费收费标准来算，期货公司和中金所一年大概要从股指期货市场上拿走60多亿元。这就意味着，股指期货不论涨跌，每年都将消灭百万级别的客户6000个。而首批进行股指期货交易的用户为2万个，按照其初始资金50万的门槛，一年时间里将会完全消灭掉1.2万个投资者，这还是不论涨跌的情况下。若算上其他因素，参与股指期货交易的投资者95%都会被消灭掉。
专家认为， 好股票要有好待遇。 建议以沪深300指数成份股为代表的蓝筹股率先恢复T+0回转交易，此举可活跃蓝筹股交投，形成资金洼地，吸引资金走出盲目热炒题材股的怪圈，引导市场理性投资、价值投资。
昨日大盘指数表现平平，沪市成交额跌回500亿元以下，但市场关于交易制度恢复为T+0的传闻却陡然升温。本报记者昨日采访发现，市场上支持者大有人在，不少散户大呼利好。而一些机构反而对T+1难以割舍。市场分歧依然很大。
T+1剥夺股民当天纠错权利
包括沪深300ETF在内的ETF基金场内交易正在酝酿采用T+0机制。这是昨日市场传播很广的一条消息。据了解，有关部门正抓紧研究、落实改进这一交易制度的各项准备工作。此举一旦成行，将有利于提升ETF交易活跃度，提高市场定价效率。
南京证券分析师季永峰昨晚接受本报采访时说，
T+1对散户不公平。现在股指期货融资融券都可以T+0或者变通地实现T+0，不论涨跌，他们都可以赚钱。这种只有大户或机构才能玩的游戏会影响股价，而散户只能等股价涨才赚钱。因此，T+1对多数股民来说，是最大的不公平。
这个制度的制定者有一种精英主义的观念，把自己当作救世主，把股民想得太幼稚、太无知了，好像保护他们，其实等于绑住了他们的手脚。使他们在交易日中利空性突发事件爆发时无法及时退却，造成损失，甚至第二第三天的跌停板也让他们无法出逃。现在监管水平已经大大超过上世纪90年代，证监会派驻各地的证监局都可看到异动股票的交易账户。在这种前提下，应该慎复T+0了。
国际金融理财师邓兵说，T+1制度使投资者，不论机构、大户还是散户，不能对买入股票当天的利空作出反应，只能眼看损失扩大。T+0制度表面上可能增加了股市的投机性，其实任何投资者都是力求盈利的，是有一定理性的，
因此有T+0作保障，庄家想要操纵股价也有所顾忌。我们常见A股中有的股票上午快速拉升，吸引散户进入，主力逢高派发，下午即跌，套住上午进场的投资者。第二天一个跌停，把前一天进入的投资者锁定。这种状况很惨。香港股市因为T+0，这种情况就比较少，那里还没有涨跌停限制，被套者可以当天或第二天解套。他说，自己投资香港股票，没有像买A股这么多顾虑。
邓兵说，全世界证券市场大多实行T+0，唯独中国股市T+1，还有人说不能放开，究竟为什么？T+1是限制卖，鼓励股市做多，制造虚假繁荣。
记者发现，T+1是否要改回T+0，这样的争论每隔一两年就要爆发一回，每次都是一场没有结论的大论战。搜狐网2010年曾推出专题调查：股市交易从T+1改回T+0，你是支持还是反对？
网民投票的结果为：支持者票数为反对者票数的13倍。
一位陕西西安的股民网上直陈：有看好的投资者买进后尽可以一直拿着，别说你T+1了，你就是T+2、T+3、T+10，就是T+365都可以，随你的便。但是你不能剥夺那些想T+0者当天卖出的权利。
河北省保定一位股民这样写道：T+0，只关公平，无关盈亏。我愿赌服输。T+0可以让散户输得心服口服，T+1才是坑散户呢。

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发表日期：2012-11-16 16:43:46
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财政部、国家税务总局、证监会16日发布通知称，经国务院批准，自2013年1月1日起，对个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，股息红利所得按持股时间长短实行差别化个人所得税政策。持股超过1年的，税负为5%；持股1个月至1年的，税负为10%；持股1个月以内的，税负为20%。个人投资者持股时间越长，税负越低，以鼓励长期投资，抑制短期炒作，促进我国资本市场长期健康发展。
面对一个投机心理和投机行为盛行的市场，这个实质意义不大，但对部分中守价值投资，长期持股者来说是个实质利好，但对市场的提振有限，如一个市场的机构都热衷炒作，热衷投机，制度事实上鼓励投机，谈价值，谈投资某种意义上就是个空话，我们的市场迫切需要是对在事实对绝对多数市场参与个人造成不公平也不公正的做空机制的政策性纠偏和纠正。
红利税改革，这对于一些长线资金，比如坚守价值投资的QFII资金，比如私募股权基金等等却是是一种实质性质的利好。但如果管理层是想借此来提振股市，惠及占有中国股市参与者绝对多数的普通个人投资者来说的话，基本上没有丝毫的实际意义。
理由很现实，也很简单，一方面我们国家目前的上市企业中真正重视分红者寥寥无几，多数都是一种面子工程，意思意思装点门面而已，难以吸引投资者去坚守长期持股等待分红。一个方面目前我们国家市场绝对多数参与者的投资理念还完全停留在靠差价赚钱，投机炒作的层面，这里面不仅仅是我们的个人参与者，还包括着绝对多数的国内机构参与者。能够坚守长期持股，愿意坚守长期持股，长期持股的回报和价值这些主管和客观条件都不具备时候出台这种政策在事实上只能够成为一种象征意义或者说是单纯的管理层的美好愿望。
我们中国的股市目前最急需的不是这些一些细微的面包屑，或者制造一些美好的愿景，而是在事实上把从制度上建立公平，公正，公开的政策初衷真正落到实处，那就是对目前市场当中存在的一些非公平和非公正的市场制度进行顶层纠偏和修正。
目前被市场广为诟病的是新股的发行，和一级二级市场的价格差异，这两个因素虽然会对市场形成一定的冲击或者制造着不公，但这绝对不是中国股市不能够真实反应中国经济而长期走熊的根本，中国股市跌跌不休的根本在哪？个人认为真正值得诟病和我们管理层重视不是这些，而是目前市场当中存在的做空制度，这个才是中国股市走弱的根本，才是目前市场存在的最大不公平和不公正。
一种交易制度的制定，在事实上由于种种客观或者主观的原因和因素，造成只有极少数人能够参与，能够从重受益，而绝对多数从重受害，那么这种制度的制定就是一种失败的决策，就是一个失败的制度，这也和我们党和国家的共同致富，共享改革发展成果，共建和谐，公正社会的国家目标背道而驰、

西方国家这几年都在开始明确遏制做空市场行为了，开始进行纠偏了，我们国家部分人还在为这种不公正，鼓励投机的政策叫好，鼓动出台更多的鼓励投机政策，说白了就是为特殊群体利益摇旗呐喊，一个政策的出台如果是伤害的绝对多数人的利益，我的管理层就要有勇气去面对，敢于去进行纠正。


一边喊着公平
公正公开，制度化，一边却在制度上制造着对绝对多数市场参与者来说完全不公平的交易制度，想塑造一个健康的市场，投资的市场就只能够是个妄想。永远是一句空话和愿景。
昨日一则短信引起T+0猜测，市场人士认为，在当前股指期货、融资融券可以做T+0的情况下
股票交易T+1有失公平
近期，关于股市回归T+0的传闻很多。昨日，有国信证券的客户收到业务经理发来的短信，以为股票交易可以开设T+0业务。经记者核实此为误解。但融券业务实际上已经可以进行T+0操作。市场人士认为，在股指期货、融券交易可以进行T+0操作的今天，股票交易者处于不利地位。
一则短信引起市场猜测
一位国信证券客户昨日给记者转发了一条短信，请记者看看是不是股票交易已经开通T+0。该短信称： 您是我公司贵宾客户，您的账户目前有两项操作权限需要升级：双边交易的权限（看多、看空）和T+0交易的权限 这是否意味着股票交易可以T+0了呢？
记者打电话跟发出短信的业务经理宋小姐联系，询问详情。宋小姐说，这个通知不是表示股票交易可以做T+0了，而是建议客户开通融资融券账户和操作权限。如果客户开通了融资融券功能，就可以利用融券业务做T+0，一天之内可以多次买卖。宋小姐认为，股票交易的T+0业务至少要一到两年才有可能推出。
记者在给国信证券打电话之前，还采访了南京证券、东莞证券、长城证券的业务经理，他们均表示没有听说可以做T+0业务， 因为正式文件没有下来 。
T+1已实行18年
3月6日，上海证券交易所理事长桂敏杰透露，目前上交所正在研究T+0交易制度。桂敏杰是在证监会当天举行的记者会上做出上述表示的。但他指出，T+0是 双刃剑 ，在提高交易效率的同时，还存在更多麻烦问题，对此还需评估。
A股在1995年之前就是采用T+0这一交易制度。通俗地说，T+0就是指证券品种可以当天买进和卖出的交易制度。T+1就是指当天买进证券品种后，要等到第二天才能卖出的交易制度。A股市场如果恢复T＋0，每天的交易是不限的，每分钟都可能面对可以兑现的盈亏，这对于投资者来说，增加了当日兑现的机会。
因中国股市早期规范性比较差，曾经大起大落。上交所自1995年1月1日起，为了保证股票市场的稳定，防止过度投机，股市改为实行T+1交易制度，当日买进的股票，要到下一个交易日才能卖出。同时，对资金仍然实行T+0，即当日回笼的资金马上可以买入股票。这一交易制度到今天已经维持了18年。
据记者采访市场人士，目前，中国香港、台湾股市以及美国、欧洲、日本、新加坡股市，都实行T+0。可以说，T+0是全球股市交易的通则。
股民盼交易规则公平
与管理部门高层的谨慎不同，很多投资者欢迎恢复T+0。深圳福田区一位张姓投资者说，自己性格比较急躁，容易犯追高的毛病。很多时候追高买入股票后发现股价掉头下跌，却无法止损，眼看着资金缩水，觉得T+1制度很不合理。他说， 这种制度不是保护投资者，而是剥夺了投资者的纠错机会。看看股市里很多股票都是上午冲高下午回落，就可以知道其实很多投资者都是当天因T+1锁定而被深套。 这位投资者认为，T+0对所有人是公平的，而T+1保护对买卖双方不公平，是对股市交易的过度干预。
连丁元恒这样的资深投资者都感到T+1实在很不方便。这位炒股经历超过40年的台湾投资者在指导他大陆妻子炒股时，多次抢进急涨的股票， 当天赚4%，第二天一个跌停，就变赚为亏。因此感觉在这样的股市投资，买方被不合理限制而易亏损。 他认为，有的人适合长线投资，有的人适合短线投资，他们的人格、权利是平等的，在交易规则上实行T+0，既不损害长线投资者的利益，也保护了短线投资者的权益，因此应该是比T+1更好的规则。
恢复T+0将提高股市活跃度
南京证券分析师季永峰表示，即使某天有了T+0的通知，理论上讲，也不应该是办理了手续才可以操作T+0，因为某些客户可能没有收到这个通知而不来开通，这样他们将处于不利的交易地位。当年废除T+0时并没有要求投资者去证券部办理手续，那么，今后如果有正式文件，应该是统一实施。不必到证券部办理任何手续，所有客户都具有T+0的资格。在当前股指期货、融资融券可以做T+0的情况下，股票交易仍保留T+1的交易规则，明显不公平，造成股票投资者不能根据一日之内行情变化减持当天买入的股票。不论在实现赢利还是规避风险上，股票投资者都处于劣势。不是说T+0就更容易赚钱，而是说T+0更公平。
据记者从深圳信和投资总经理关铁良、深圳海融达投资总经理薛岩了解，T+1制度下，很多私募被迫在同一只股票上做T+0。具体操作方法是：先以部分资金买入一只股票持有，如果第二天股价回调，可以加仓，但假如股价反弹到了持股者认为的合理价位，也可将前一天买入的部分抛出，兑现收益。
长城证券分析师金少华认为，如果恢复T+0，将给中国A股市场带来新的变化。第一，市场的活跃度会增加，大盘成交量放大。这会提高券商股的估值；第二，给投资者提供短线交易的机会，使买股票的人能在当天获利了结；第三，能够在一定程度上减少买方风险。
金少华说，一些主力庄家正是利用T+1交易规则和散户追涨心理派发套现。他们常在上午高开高走，快速拉升股价，同时在买一买二买三上堆积大量的买单，以吸引跟风者，然后大量派发，同时撤销买单，让跟风者接盘。这样做股价必然回落，套牢当天的买入者。第二天再加速抛售，股价跌停。比如罗顿发展、中航三鑫、南化股份、零七股份近期走势就有这种迹象。如果恢复T+0，这些伎俩都不容易得逞，或者收益会少很多。

展开正题之前，我们来简单回顾一下中国A股近六年的走势：2007年10月16日上证指数创下历史新高6124点，经历1年的大幅下挫后，至2008年10月28日跌至1664点。随后展开了将近10个月的反弹至3478点，期间指数翻倍，我们暂且可以把它定义为一次小牛市。3478点之后，指数在以3000点为中轴上下三百多点的空间里震荡，直至2010年4月16日股指期货推出，打破了指数的震荡格局，上证指数应声下跌845点，历时2个半月自3164跌回2319，跌幅26.7%，然后展开四个月的反弹，在2010年11月11日回到3147。由于央行迫于通胀压力开始收缩流动性，指数再次进入震荡行情。然而真正的熊市开始于2011年4月18日，当天上证指数最高点3067，是该轮震荡反弹的最高点，也成为了目前为止或许也是以后很长一段时间的高点。


  
  
  
这两年多时间中上证指数最低跌至1949点，最高下跌1118点，跌幅36.45%，期间经历6次 有规模的 反弹，最长一次为1949点的反弹历时3个月，其余有4次1个月左右的反弹，1次2个月的反弹。而在这两年中，外围欧美主要经济体股票指数不断上涨，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数、德国DAX30指数更是创下历史新高！而上证指数却是不断新低！这一怪象让众多投资者唏嘘不已，中国A股已经成为全球股市的一朵奇葩！


  
  
  
中国股市怪象无论从任何正常角度来看都是很难解释，各路专家大呼看不懂，从基本面上看，A股估值处于历史低位，中国经济在这十余年中一直处于高增长，虽然由于结构性等诸多问题导致未来可能增长放缓，但经济增速依然有能力长期保持在6%以上，这是中国A股10余年来负增长的理由吗？！这十多年来通货膨胀、货币贬值，什么都可以涨唯独股市不涨！不可否认，影响股市涨跌的因素很多，不过这不是我们今天讨论的主题。


  
  
  
很多投资者认为A股的一路下跌错就错在股指期货的上市，其实不尽然，股指期货作为一种金融工具它本身并没有错，它对金融市场的发展具有积极的作用。美国股指期货自1982年推出，1965年到1981的16年间，道琼斯指数也曾经历零增幅，同期美国经济增长3倍多，而股指期货推出后，道琼斯指数从1000点上涨到目前的15000点，期间股指期货充分发挥了其规避风险和价格发现的功能，解决了大资金面临市场系统性风险、政策性风险以及突发事件风险等后顾之忧，从而吸引了金额庞大的保险、养老及对冲基金等机构长期进入股市，股市规模不断扩大，促进了资源的优化配置，从而进一步促进美国股市和经济健康快速发展，使得股市进入长期牛市。然而股指期货就像一把刀，用对了就是一种好的工具，用错了，它就成为了凶器。


  
  
  
首先我们从其本质来分析一下，股指期货是以股票指数为标的的金融期货产品，它具备期货的两大基本功能：1、规避市场风险，现货商通过在期货市场持有与现货相反的等量头寸，进行风险转嫁，以规避市场价格波动的风险，即套期保值；2、价格发现，众多参与者通过在期货市场进行不同方向的交易，使得期货价格可以综合反映市场的供求关系和价格走势的预期，这种价格信息对现货价格具有指导意义，从而增加市场的透明度，有助于提高资源配置效率。实现这两大功能的前提，是期货市场必须是个 公平、公正、公开 的市场。


  
  
  
接下来看看我们的股指期货。前面提到2011年4月18日的3067点，是本轮真正意义上的熊市起点，当天，中国证监会发布了一条消息：引导机构投资者有序参与股指期货交易！虽然在股指期货上市初期证监会就允许券商和公募基金参与股指期货，但真正意义上的机构参与股指期货是从这一天算起，在此之前机构参与股指期货的量并不大，而从2011年4月起，各路机构开始加入到股指期货交易大军中，包括信托私募、QFII、企业年金、险资等等，股指期货月末持仓量由4万手左右一路飙升至目前的11万手以上，日内持仓量最高超过13万手，日成交量也由当时的十余万手飙升至目前的平均80万手左右。按理说股指期货的扩容，参与者不断增加，而且进来的都是投资理念更为成熟、稳健的机构投资者，根据其价格发现功能，应更有助于市场平稳有效运行，可是为何市场却一路下跌鲜有反弹，而且与经济发展背离甚远？


  
  
  
我们的股指期货问题究竟出在哪？出在它的不合理交易规则上！股指期货上市初期，监管机构宣称为了保护投资者，抑制投机，给股指期货交易规则加上了许多条条框框：增加开户门槛、限制账户持仓量和成交量甚至包括撤单量等等。
其中最重要的一条就是限制机构只能参与股指期货套期保值，这才是股指期货不断牵引股指下跌的真凶！


  
  
  
套期保值有多头套期保值和空头套期保值，说简单些，所谓多头套期保值就是未来准备买入现货，由于担心未来价格上涨而使购入成本上升，可以买入多头头寸以锁定成本；空头套期保值即已持有现货，由于担心未来价格下跌而使利润下降，可以建立空头头寸，以对冲未来价格下跌带来的损失。从商品期货价格的运行来看，套期保值并不会对市场产生长期的、本质上的影响。在商品期货市场里，商品的供应商和采购商基本被限于参加套期保值，针对同一种商品而言这两个角色不会轻易相互转变，由于商品的供应和需求数量在市场调节下相对平衡，市场看跌时供应商进行空头套保，市场看涨时采购商进行多头套保，从而使得从总体上来看多空套保力量基本保持均衡，而且供应商和采购商的主营业务在实业，从事套期保值仅仅是为了规避经营风险，避免他们进入投机领域情有可原。
但是这样的规则照搬到股指期货市场，那就会带来一场灾难！


  
  
  
证监会只允许机构资金进行套期保值意味着什么？那就是最终所有参与股指期货交易的机构资金只能在市场里充当永恒的大空头！既然套期保值也有多空之分，为何下次结论？参与空头套保的机构必须是手里持有股票资产，他们必然会在适当的时候进行空头套保来规避市场风险。多头套保一般发生在牛市阶段，当机构需要建仓，由于资金量大，而建仓过程相对缓慢，于是他们可以通过多头套保的方式来快速锁定建仓成本，由于近几年A股一直处于熊市阶段，如果机构需要建仓，他们需要通过这种方式吗？！即使有这样的机构，在他们建完仓以后，股指期货市场又将增添一股空头力量！我们无法得到证监会的套保申请数据，但通过以上分析我们几乎可以肯定地认为，目前所有参与股指期货交易的机构无一例外的都是空头套保！


  
  
  
而在A股市场，经过近几年的发展，目前以基金、保险、券商为代表的机构资金已经非常庞大，包括所有股票型基金持仓甚至还有仓位下限规定（目前已经提高到80%），虽然他们进入股指期货市场进行套期保值也有对应的资产比例限制，但由于基数过于庞大，尽管我们无法得到统计数据，也可想而知他们的套保头寸会占股指期货市场多少比重，这一点我们通过2011年4月以后股指期货市场的容量增长速度或许可以略窥一二。证监会的这一规定必然造成市场多空力量严重失衡，因为在这个市场上，将永远是持有股票资产的机构（相当于供应商）远远多于准备买入股票的机构（相当于采购商）！既然市场供需发生根本性的变化，它如何能正常运行？最终它只能倒向有优势的一方。


  
  
  
证监会的这一规定也无疑是人为地扼杀了期货的另一基本功能 价格发现。股指期货市场里除了机构，剩下的就是一些私募和个人投资者，庞大的机构资金相当于只能单向做空，他们可以在市场不利时充当空头杀跌的主力军，而却无法在市场有利时充当多头的中坚力量，剩下私募和个人投资者有何能耐与其抗衡，更何况在这些私募和个人投资者中还分为套保者、投机者和套利者，很大一部分做趋势交易的投资者在市场不好时也会站在空头一边，这就导致市场中的多空力量长期严重失衡，整个市场丧失了期货市场所应具备的公平公正原则，谈何价格发现？！只有当大部分机构也认为不再适合空头套保而平掉空头头寸时，市场才得以短暂的反弹的机会，这也就是为何现在市场的反弹都如此短命的原因。


  
  
  
或许有人会说，机构们不在股指期货市场做多头，但他们可以在股票市场做多头。看似不错，但这种情况或许只有在大部分机构们不再看空市场时才可能出现。中国经济经历了30年高增长，已经成为世界第二大经济体，未来很难再保持以前的增长速度，未来经济增速放缓是必然趋势，再加上中国经济和股市自身存在许多的问题、外围市场等各种因素，市场上将会不断出现各种真假利空，既然在一个多空力量严重失衡的市场环境中，必然是利空会被有意或无意地放大，而利多则往往被忽略，于是造成下跌容易上涨难，并且下跌幅度会大于上涨幅度，任何一根稻草都会压垮脆弱的A股，这也是为什么我们常看见A股对外围市场跟跌不跟涨的根本原因。曾经看到一篇研究对比股指期货上市前后A股市场波动率的论文，其结论是：股指期货上市后，市场上涨时的波动率小于上市之前，而市场下跌时的波动率却恰恰相反大于上市之前的波动率，总体波动率趋同，这是否也印证了前面的分析？


  
  
  
在这种市场环境下，机构们要想赚钱或是努力不亏钱，他们会怎样操作？出现利空因素时建立股指期货空头套保头寸 抛售权重股压低指数 低位平仓空头获利头寸 做多股票使市场反弹，从而等待合适的机会进入下一个同样的操作周期，这必然是当前的生存法则，这种畸形的股指期货交易规则甚至把机构们都培养成了彻头彻尾的投机者！


  
  
  
我们倒是无意指责机构们在恶意做空，大部分机构也是被动避险的，合情合理，否则他们就只能承受亏损，造成市场下跌的错不在他们，而在游戏规则原本就不合理。越来越多的机构不得不参与股指期货套期保值交易来实现其资产保值，在这种畸形的游戏规则下，空头力量变得异常强大，导致每次下跌比上涨更加猛烈，参与的机构越多市场将会跌得越深，造成恶性循环，
这也是这两年多来市场不断下跌而且越跌越深的根本逻辑！


  
  
  
再试想，任何一次反弹后，都有大量机构资金在等待做空机会，稍有利空，迎来的就是对多头们更加猛烈的打击，如此继续下去，谁还敢在中国A股市场做多？！
最终的结果就是一边倒的做空，中国A股还有底吗？牛市的根基都已不复存在，中国A股将不可能形成牛市！因此，我们更无需去讨论牛市环境下多头套保能否和空头套保相抗衡的问题了。


  
  
  
股指期货从诞生那天起就已经先天不足，它保护了机构利益，却损害了广大股民的利益，如果继续任由其发展而不去补救，那带给中国股市的将是无尽的伤害！


  
  
  
我们不奢望中国股市能够像美国股市一样屡创新高，只是不想看到中国A股沦为全球资本市场中的异类！我们不希望看到再出现 限制机构做空 之类的人为因素强加到市场上，只是希望能有一个相对公平、公正的市场，不想看到股指期货成为绞杀中国股民的凶器！你可以限制过度投机，可以限制高频交易，也可以设置准入门槛，甚至可以不推迷你股指期货，这些都不会给市场造成太大方向性的倾斜。
各路机构有着强大的专业研究团队，也有完善的风险控制机制，取消对机构的套期保值限制，还原市场的公平公正，让市场依靠自身力量进行调节，使股指期货走上真正的价格发现之路，才能充分发挥股指期货应有的积极作用，从而促进市场健康发展，使股市真正成为经济的晴雨表，为实体经济长期健康平稳发展作出应有的贡献，这比任何一条救市措施更加重要、更加有效！也只有这样，中国A股才有可能走出目前的怪圈！
上海证券交易所有必要进一步抓紧研究论证T+0机制的表态在资本市场激起了千层浪。接受中国证券报记者采访的部分业内人士认为，在市场低迷时推出T+0机制对市场的提振作用 不容乐观 。对普通投资者而言，T+0制度带来的结果可能不如降低交易成本来得实在。此外，对市场进行 解剖 并选择一些板块先行先试或是全面恢复T+0制度前的上策之选，甚至有专家开出药方，建言让交投平稳的蓝筹股先行先试T+0。
一问时机是否成熟
T+0推出与否、推出时机是否成熟再度引发市场人士的激辩。
伴随着长期IPO暂停和大量IPO储备，市场管理者承受的压力是史无前例的，所以现在提出T+0制度。 英大证券研究所所长李大霄表示，T+0制度出现过多次反复，投机过剩时采取T+1抑制市场，当市场需要刺激时，则计划将T+1改为T+0。
现在推出恰逢其时。 他认为，当前市场面临着A股历史上最长的IPO暂停期和最低的蓝筹股估值水平，也是市场较为低迷之际，有必要推出T+0制度。
但在中国人民大学教授赵锡军看来，市场低迷时，投资热情不会因为交易频率的变化所改变。投资者对市场的信心不能靠交易频率的变化带动起来，而更多的是被经济、金融、上市公司等未来的变化带动起来，对宏观和微观面的未来预期更重要。
北京大学教授曹凤岐认为，T+0的推出需要慎重。 8 16事件 导致散户损失惨重，但机构投资者利用股指期货T+0制度，可以免受损失或降低损失，这对普通投资者来说是不平等交易。从这个角度看，实施T+0有一定道理。
但中国股市的问题不在T+0还是T+1。 曹凤岐表示， 如果说建设好股市制度，不论普通投资者还是机构投资者都能赚钱，那么T+0和T+1是一样的。如果T+1散户赚不到钱，那么T+0也赚不到钱，还是一些机构、大户能够来回操作，散户哪里有时间做T+0？所以我对T+0不是很乐观。
中央财经大学证券期货研究所所长贺强则表示，T+1交易不利于股票市场的活跃。当股票市场处于连续低迷状态的时候，T+1交易容易导致股票成交量的急剧萎缩，投资者信心不足。同时，也引起证券公司经纪业务佣金的迅速减少，导致其效益低下。而T+0交易可以使投资者在一天内将有限的资金多次进行买卖，放大了交易的资金数量，提高了交易的效率，提高了股市的活跃程度，增加了股市的交易量和市场的流动性，提振了市场人气和投资者的信心。
二问会否绞杀散户
曾经实施的T+0制度，也出现过熊市里市场十分低迷的情况。时过境迁后，如再度实施T+0制度能否真正活跃市场交易？是否会对散户造成 绞杀 ？
赵锡军称，T+0曾被叫停，是因为市场波动很大，市场投机性很强。尽管现在市场环境有所变化，机构投资者比例有所增加，但仍是散户投资者为主的市场结构，没有发生根本性变化。 从投资者的角度讲，T+0制度并不会给投资者带来多大的帮助和好处，还不如降低交易成本帮助大。反之，这个制度可能会给那些愿意做高频交易的投资者带来更多的交易机会。
赵锡军认为，在市场低迷期，保持市场稳定性更加重要。因为T+0解决不了市场低迷问题。要解决市场低迷问题，首先需要找到真正问题所在，否则会出现办法和问题不匹配情况。就好像 用开大门的钥匙开二门的锁 ，结果只能是徒劳无功。
T+0一定会增加投机，引起疯狂炒作。 曹凤岐如是预测，过去实行T+0就是因为投机太过分被停掉。期货市场上一定要实行T+0，否则大家都困死在里面。至于现货市场，T+0能起多大的作用还要观察。 中国股票市场这么多年没有发生多大的变化，总是在技术层面修修补补。T+0会套更多的散户，因为散户跟不上市场的变化，每天涨幅又有限制，扣除交易费可能T+0也不能使散户多赚多少钱。
面对低迷的市场环境，T+0制度的实施能否活跃市场交易？曹凤岐称，可能会活跃市场交易，但需要慎重，需要有预警机制、熔断机制等其他措施保护投资者。事实上，中国的市场冷清点还能让人们思考思考，一疯狂就不理性了。 若实施T+0，机构、大户能够来回操作，散户哪里有时间做T+0？ 他反问道，对散户来说，如果频繁进行T+0交易，需要有大量资金用来缴纳券商佣金和印花税，侵蚀掉炒股所得收益，最后只能变成 给券商打工 。
赵锡军亦表示，很多高频交易通常借助于计算机系统功能，自动产生交易信号和指令。如果整个市场越来越脱离人脑控制，更多依靠机器系统控制，可能会产生更多风险。交易的频度到底多大比较合适，从市场的角度、制度的角度讲，应该设置什么制度？ 我认为，市场目前以散户投资者为主，理性程度要差一些，如果说没有充分的时间考虑、有更多的适应市场变化的心理时间的话，投资者的盲目性会更强。因为投资者不能理性控制自己，就需要制度来控制。T+1和涨停板制度，都是帮助投资者能够控制买卖行为的手段。
三问回归路径何在
T+0制度若能恢复，面对新的历史舞台，又将作何准备？
在T+1制度没有特别缺陷的情况下，市场低迷期，首先还是应保持制度的连续性和稳定性。 赵锡军说，在推出T+0之前，管理层应当向投资者明确推出T+0制度到底是为了解决什么问题。如果是为了解决市场低迷，最后可能解决不了任何问题。
有分析人士认为，对市场进行解剖，选择一些板块先行先试或是T+0制度的上策之选。
曹凤岐表示，T+0可以先选择某个板块试点，看看效果。全面推出也可以，但是要告知市场只是先试行，效果不好再想办法。 出台一个新制度时，要看能不能保护投资者，尤其是散户。如果能，就推出，如果引起市场混乱和炒作，就不推。
在李大霄看来，T+0实施前，应先用手术刀把市场进行 解剖 ，看看哪些是需要刺激的，哪些是投机过剩的。 我认为，目前小股票50倍市盈率，不仅不应该刺激，反而要想办法帮它降温。蓝筹股是10倍市盈率，很多龙头股票估值全球最低。因此，蓝筹股应先实施T+0。
李大霄解释道，蓝筹股T＋0利于价值发现，应该加快研究。如果推出的话，蓝筹股的价值发现利于恢复市场活力，是重要利好。蓝筹股推行T＋0的思路是正确的，这能达到区别对待的目的，要对优质公司进行奖励，树立以优秀为荣的氛围。
T+0制度一旦实施，风险防范问题不容忽视。对此，贺强表示，有关部门应当进一步研究股市T+0交易之后的监管问题，认真研究在新的交易规则下有可能产生的新问题，严格防止机构利用股市T+0交易操纵市场操纵股价的行为。加强投资者风险教育工作。对于没有时间保证、风险意识不强的投资者而言，是不适宜进行股市T+0交易的，需要通过投资者风险教育，提高他们的风险意识，避免造成不必要的损失。



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