同力水泥：旺季将至期待需求回升-实战看盘-金融界股票论坛

wangjia

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  需求疲软凸显产能过剩，营收负增长，毛利率大降。2013
年上半年河南省水泥产量累计同比仅增5%，甚至低于去年同期13%的水平，需求疲软下产能过剩更加明显，上半年郑州地区高标水泥均价同比下滑28
元/吨至319 元/吨。受此影响，公司2013H 营收同比下滑7%，毛利率同 6.9
个百分点至17.3%。费用方面，总金额同比下滑1%，但在营收负增长的分母效应下，总费用率反而同 1 个百分点至16%。
政府补贴扭亏为盈，业绩同比下滑72%。由于营收负增长，毛利率大幅下滑，上半年公司营业利润亏损195 万元，但由于期间收到近1
亿的政府补贴，最终扭亏为盈，上半年净利率同 4.0%至3.1%，归属净利润同降72%至2726 万，折EPS0.06 元。
少数损益比重提升主因全资子公司亏损。少数股东损益占净利润比重由31%提升至53%，主因：1、公司去年收购的全资子公司腾跃同力大幅亏损2923
万，净利率持平于12
年-23%的水平；2、豫北地区竞争激烈，公司三家豫北公司均亏损，其中控股100%的省同力和新乡平原同力分别亏损775、336；3、公司控股比重较低的企业净利润同比仅下滑20%~30%。
容维分析：河南市场集中度低，大线多，竞争格局激烈。河南水泥市场集中度较低，CR3 为45%，大多单体企业都拥有自己的熟料线，且4500t/d
以上熟料线产能占比高达70%，企业成本差异不大使得相互竞争更激烈，价格对熟料产能利用率的弹性拐点更高，事实上这也是12
年产能利用率提升，但价格依然下滑的重要原因之一。13 年河南需求相比12
年放缓更明显，尽管旺季将至，预计市场回暖幅度仍受较弱需求以及较差的竞争格局所限。
河南城镇化水平落后，中期水泥需求望较快增长，预计13-14 年EPS 0.27和0.40 元，对应PE 22 和15 倍，给予公司 谨慎推荐 评级。


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