中国汽研：技术服务稳健增长-技术专区-金融界股票论坛

wangjia

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  技术服务稳健增长,轨交收入下滑。上半年公司的技术服务板块实现收入2.4亿元,同比增长17%。募投项目新基地的各实验室正在验收中,预计2013年10月份完成总体搬迁,技术服务业务的产能瓶颈得到有效解决,有望在未来两年持续高速增长。轨交板块收入同比下滑15.4%,主要由于单轨订单陆续执行完毕、供货节奏放缓。
技术服务业务毛利率大幅提升,轨交业务盈利能力下降。上半年公司的技术服务业务毛利率48.42%,同比大幅提升8个百分点,毛利占比53%,是公司的核心业务。技术服务业务的成本主要是折旧,因此收入较快增长带来毛利率大幅提升。轨交业务的规模和价格均有所下降,上半年毛利率为37%,同比下降16个百分点,是利润增速缓慢的主要原因。
专用车业务收入高,利润薄。公司上半年专用车业务实现收入3.13亿元,同比大幅增长85%;毛利率3.2%,同比下滑4.6个百分点。由于专用车业务收入高,利润薄,因此上半年公司的综合毛利率同比下降8.6个百分点,为30.2%。
汽车燃气系统业务持续增长,体量尚小。上半年公司的汽车燃气系统及关键零部件业务收入增速14%,毛利增速19%,毛利占比提升至4.6%,和专用车业务相当。
销管费用持平,费用率降低。上半年公司在销售收入增长26%的同时,销售和管理费用同比持平,费用率降低,分别1.85%和6.28%,同比分别下降0.59和1.64个百分点。
容维分析：预计公司2013-2015年公司EPS分别为0.52元、0.57元、0.82元,按照8月9日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为18倍、16倍和12倍。公司的汽车测试评价业务拥有较高的成长性,在各车企加快推出新车型的趋势下有广阔的发展空间,2013-14年受单轨业务下滑影响处于业绩增速的低点,预计2015年将消除轨交业务影响,成为比较纯正的检测类公司,且业绩重回高增长通道。我们给予公司2013年25倍PE,对应6个月目标价13.00元,给予公司 买入 评级。
风险提示:1)竞争加剧导致毛利率下滑的风险;2)单轨产品市场开拓进展缓慢的风险;3)新产能投入运营初期折旧摊销较高的风险。

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