长园集团：双引擎驱动未来业绩-股民闲聊-金融界股票论坛

wangjia

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  公司发布 2013H1 业绩报告，报告期实现营收 11.62 亿元(YOY+23.9%)，归属母公司净利润 0.99 亿元(YOY-6.6%) 。净利润同比略降是由于今年同期政府补助减少 0.26
亿元，扣除非经常性损益后公司 H1 实现净利润 0.90 亿元(YOY+30.3%)，主营业务表现优秀。展望未来，公司以智慧电网为业绩第一引擎，热缩材料(行情
专区)正积极往高端应用领域拓展，未来业绩将形成双轮驱动的格局。
H1电网业务增长53.4% ，全年有望实现30%~40%的增长：电网设备类业务H1 实现收入 6.26 亿元(YOY+53.4%)，对公司总收入增长贡献达
97.1%，依然是业绩增长第一引擎。展望全年，电网设备业务仍值得期待。一方面，12 年末电网类未执行订单 10.92
亿元(YOY+96.0%)将在今年交货，为今年业绩奠定基础；另一方面，13 年前三次国网集中招标中，公司中标情况良好，市占率保持前列，累计订单额超4.0
亿元，考量 H1 电网投资同比增长22.3%，远远超预期，预计全年投资额同比增长将超 10%( 年初目标仅为4%)，H2
电网招标规模环比放量是大概率事件，对公司电网设备类订单构成潜在利好。综合(行情 专区)考量，我们预计电网设备业务全年增长30%~40%。
热缩材料业务收入平稳，未来该业务主要依赖高端领域拓展：受消费电子产业增长较缓及竞争激烈因素影响，近年该业务发展平缓，H1
该业务实现收入 3.68 亿元(YOY+2.7%) 。未来，中低端热缩领域受行业需求及竞争格局影响，增长空间有限，高端应用领域则有广阔的进口替代空间。
认证通过，高铁投资重新开启，公司在高端热缩领域大有可为：公司是热缩材料领域领国内领军者，我们认为公司在高端领域具有很大发展潜力，其一，公司已经突破了技术障碍，在高铁、核电中均通过了认证；其二，公司在东莞的高端热缩材料产能有望于14
年年初开始释放。我们预计14 年有望成为公司在高端热缩材料取得跨越式发展的元年，我们预估15年公司高端热缩收入将达到 5.5 亿元(12-15
年高端热缩材料收入CAGR 将达 40%) ，进而带动公司热缩材料业务成长。
综合毛利率稳中有升，费用率有望高位回落：H1 公司综合毛利率 44.5%，同比增加了2.3
个百分点，热缩材料与电路元器件受原材料价格下降影响，分别提高 4.8、2.1
个百分点，电网设备类受产品结构影响略有下降，但仍保持了50%的较高水准，未来产品结构中高毛利率比重有望上升，利好公司综合毛利率；H1
费用率35.2%，同比增加了 2.7 个百分点，主要是受东莞高能并表因素增加管理费用，导致费用率上升 2.8
个百分点，未来费用率有高位回落趋势。首先，受期权激励计画取消影响，未来期权摊销费用不在，其次公司 6
亿元可转债已获得核准，下半年有望发行偿还较高利率的银行(行情 专区)贷款，从而降低资金成本。
容维公司主营业务表现靓丽，未来将形成 电网设备+热缩材料 双轮驱动成长的发展格局。预计公司 13 、14 年分别实现净利润 2.80
亿元(YOY+33.9%)、4.07亿元(YOY+40.3%)，EPS0.33、0.47 元，当前股价对应13、14 年动态PE 分别为 21X、15X，考量公司主营业务有望持续好转，14
年有望进入业绩释放期，中长期价值被低估，给予 买入 评级。

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