本轮PPI触底反弹探秘-期货论坛-金融界理财论坛

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  作者丨蔡浩 来源丨首席经济学家论坛
编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛，转载请注明出处
自去年12月以来，PPI已经连续8个月涨幅在5%以上，引起了广泛的关注和议论，不乏通胀抬头、新周期起点的观点出现。那么这轮PPI上涨的内因到底何在？
PPI能够于2016年一季度触底反弹，与中央政府推动的供给侧改革是分不开的。从时间节点来看，本轮PPI的走势大体上可以分为两个阶段。
第一个阶段是从2016年2月至2017年4月。2016年1月27日，中央财经领导小组第十二次会议召开，研究了供给侧改革方案。供给侧改革致力于解决产业结构、区域结构、要素投入结构、排放结构、增长动力结构和收入分配结构等六个方面的结构性问题，具体措施从解决供给侧过剩产能开始，对上游行业的过剩产能进行有计划的关停，此举提高了上游产品的价格，提振了上游行业的盈利能力，一定程度上也改善了上游和中下游企业的收入分配，且由于上游行业多集中在欠发达地区，而中下游行业多集中在发达地区，亦部分改善了区域结构不平衡的问题。2016年2月，工业企业利润总额增速时隔12个月后转正，PPI环比增速降幅收窄。同年3月，PPI环比增速时隔28个月后首次由负转正。同年9月，PPI同比增速时隔54个月后首次由负转正，此后便一直维持着较快的增速，并在2017年2月达到本轮增速的高点（7.8%）。第二阶段，大体是从2017年5月至今，标志是新一轮的供给侧限产能措施的实施。近几个月不断看到各级政府要求上游企业限产整顿的报道，以及环保部派遣督查组赴各省进行环保督查的消息，这都是去年以来供给侧改革落实措施的延续，目的依然是限制过剩产能，提振上游产品（以大宗商品为主）价格，恢复上游企业利润，以期带动中游和下游价格的提升。
值得注意的是，去产能带动下上游企业价格的大幅回升，始终没有能有效带动下游（终端）价格的回复，CPI表现始终较为低迷。从2016年2月迄今，超过一半的时间环比增速为负，同比增速因为2017年春节因素达到2.55%的高点后，迅速回落，一度跌至1%以下，而后始终在1%-1.5%间徘徊。PPI快速恢复而CPI持续低迷，表明上游企业的经营状况改善，并未能对中下游企业形成有效拉动，反映出的问题就是终端需求并未出现明显扩大。经济增速自2016年8月以来的向好势头，更多仍然是依靠房地产和基建（财政发力）的拉动。正因为本轮PPI的快速上涨背后的供给侧因素并未能有效传导至需求端，故而实体经济的通胀压力并不大，相应也就无法对人民银行的货币政策产生实质影响。
对于近来少数人提出的新周期观点，一度引发市场热议，争论很大，多数人均持质疑态度。纵观全球经济史，任何一次经济周期开启，首先都是从需求复苏开始，经济数据逐步转好，通胀（CPI、PPI）持续上行。而正如上文分析的，本轮供给侧改革尚未引起经济总需求的改善，因此CPI表现持续低迷，而经济表现也是忽好忽坏。从今年前两个季度的经济表现来看，增长动力除了外需改善（上半年世界主要经济体总体表现较为强劲）之外，依然是房地产和财政，亮眼的3月和6月经济数据莫不如是。3月自不必说，房地产市场处于新一轮楼市调控实施之前最后的狂欢时期，财政支出同比增速为2015年12月以来次高。而6月大超预期的经济数据，也是与房地产销售的逆势反转（地方政府大幅扩大了一手房的批准预售面积并限制了一手房市场价格）和大超前期的财政支出增速（近20%）分不开的。而在此之外，当楼市销售下滑、财政支出乏力的月份，比如4、5、7月，经济数据便表现平平甚至有下滑趋势。因此，从现阶段来看，当前的经济形势更像是2016年5月权威人士在接受《人民日报》访谈时所称的L型，而绝非是什么新周期的开始。
习近平总书记曾多次强调要深刻理解供给侧改革，认为：供给侧结构性改革的重点是解放和发展社会生产力，用改革的办法推进结构调整，减少无效和低端供给，扩大有效和中高端供给，增强供给结构对需求变化的适应性和灵活性，提高全要素生产率。去年以来，供给侧调控措施已经成功减少了很多无效和低端的供给，大幅提高了上游行业的盈利水平，为大量关系国计民生的大型企业创造了良好的经营环境，也可以说是为进一步的改革创造了条件。随着供给侧结构性改革的不断深化，下一步的重点应当逐步体现在如何推进经济体制的深化改革，以促使这些大型企业（以国有为主）完成自我革新，提高经营管理能力，创造并扩大有效和中高端供给，进而推动社会全要素生产率的上升。只有如此，才能实现由需求支撑的PPI上升，CPI也会在终端需求的拉动下摆脱低迷，经济方有望进入新的境地。
展望下半年的PPI走势，随着翘尾因素的逐步减弱，PPI同比增速在8月后大概率会呈缓步下滑的态势，供给侧管理带来的去产能效应，可能会延缓这一趋势，但不可能完全逆转。PPI环比增速继7月转正后，可能会于三季度短暂维系，由于供给侧结构性的深化改革不太可能很快生效，环比增速后续由正转负的可能不小。CPI或将延续目前低迷态势，同比增速全年均值应在2%以下。在此背景下，下半年人民银行货币政策仍将继续保持稳健，受通胀因素影响的可能较小。


原文链接：http://futures.jrj.com.cn/2017/08/23073222984253.shtml
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